费用管控持续发力，费用率同比下滑。24H1 期间费用率约为6.11%，同比-1.34pct，Q2 费用率约为6.08% ， 同比-1.51pct 。Q2 销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率/ 研发费用率分别为1.80%/3.39%/0.34%/0.55%，同比+0.21pct/-1.54pct/+0.01pct/-0.20pct。管理费用率实现较大改善，主因公司持续推进流程优化及职能组织扁平化，实现管理效能的不断提升。事件：2024 年H1 公司實現營收184.5 億元，同比增長17.5%，其中Q2 實現營收91.5 億元，同比增長10.6%；實現歸母淨利潤3.3 億元，同比增長37.1%，其中Q2 實現歸母淨利2.4 億元，同比增長41.2%。
產品創新疊加網絡融合，公司收入有望保持增長。1）2024 年H1 公司實現營收184.5 億元，同比+17.5%，24Q2 公司實現營收91.5 億元，同比+10.6%，環比-1.5%。Q2 分業務來看，快運/快遞/其他業務分別實現收入82.6/5.3/3.6 億元，同比+13.6%/-25.6%/25.1%，環比-1.3%/-2.0%/-5.5%。收入同比增長主因網絡融合持續推進及公司快運業務產品競爭力提升滿足客戶多元化需求。我們認爲環比回落主因公司調整價格策略以應對Q2 市場需求進一步回落； 2）公司2024 年重新梳理產品體系，戰略聚焦大件配送業務，提升服務質量以推動核心客戶增長，剔除網絡融合影響，2024H1 公司實現快運貨量603.36萬噸/同比+7.67%。7 月起公司調整經營戰略，推進收入端產品創新，疊加原有市場的持續發力，業務量有望保持進一步增長。
內部整合和網絡融合規模效應釋放下，毛利率有望提升。24H1 毛利率7.62%，同比-1.13pct，其中Q2毛利率約爲8.84%，同比-1.04pct。1）公司持續推進精細化管理舉措，人工/房租費及使用權資產/折舊攤銷/其他成本H1 佔收入比重分別下降6.4pct/持平/0.7pct/1.2pct。2）23 年H2 網絡融合下公司持續增加運輸資源投入，致運輸成本收入佔比提升，24 年公司資本開支放緩，產能利用率提升推動運輸成本環比改善，23Q3，23Q4，24Q1，24Q2 運輸成本佔收入比重分別爲39.8%，41.9%，41.1%，40.2%；3）展望下半年，公司推進內部整合及末端網點升級，通過路由優化、車型升級、運力集採等方式降低運輸成本，網絡融合規模效應釋放下，毛利率有望提升。
費用管控持續發力，費用率同比下滑。24H1 期間費用率約爲6.11%，同比-1.34pct，Q2 費用率約爲6.08% ， 同比-1.51pct 。Q2 銷售費用率/ 管理費用率/ 財務費用率/ 研發費用率分別爲1.80%/3.39%/0.34%/0.55%，同比+0.21pct/-1.54pct/+0.01pct/-0.20pct。管理費用率實現較大改善，主因公司持續推進流程優化及職能組織扁平化，實現管理效能的不斷提升。
盈利預測與投資觀點：我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲11.1/13.8/16.3 億元，對應2024-2026 年PE 分別爲11.8x、9.5x，8.1x。我們選取安能物流、中通快遞和圓通快遞作爲可比公司，2024年平均PE 估值約爲11.2x。高端快運格局清晰，全年公司與京東網絡融合持續推進，收入端新業務拓展有望提升貨量規模，產能利用率提升下進一步強化精細化管理下成本的節降空間，隨着改善持續釋放，公司盈利彈性可期，首次覆蓋給予買入評級。
風險提示：1）宏觀經濟波動導致運量增速不及預期；2）燃料價格上升導致成本管控不及預期；3）市場競爭加劇導致份額流失
