事件：
騰訊24Q2 實現營收1611 億元，同比增長8%，基本符合預期；調整後經營利潤584 億元，同比增長27%；調整後歸母淨利潤573 億元，同比增長53%，大超彭博一致預期（487億元）；自由現金流404 億元，同比增長35%。主業整體符合預期；淨利潤大超預期原因包括一次性的稅的影響，聯營合營企業貢獻（根據公司業績，Q2 調整後聯營合營企業權益爲99 億元；23 年全年/24Q1 分別爲131/55 億元；拼多多、快手、Epic 等正向貢獻較多）。
投資要點：
騰訊截至7.12 今年已回購614 億港幣（根據wind）；互聯網公司中競爭格局好、增長確定性高（遊戲趨勢向上，視頻號流量持續增長，廣告以外，電商開始發力）；長期還有AI 和全球化兩個期權。
國內遊戲Q2 超預期，後續增長確定性仍強。根據公司業績，海外遊戲收入固定匯率下同比增長9%，符合預期；《荒野亂鬥》Q2 流水同比增長超10 倍，遞延週期長，1H24長期遞延較23 年底增長超40%至48 億，是後續海外遊戲增速的堅實保障。國內遊戲收入同比增長9%，超預期。旗艦產品《王者榮耀》《和平精英》Q2 流水恢復同比增長，《穿越火線》《金剷剷之戰》《暗區突圍》均帶來增量；《DNFM》首月流水超預期，Q2 體現不充分，Q3 會有更強勁表現。結合遞延測算Q2 遊戲流水口徑同比增長10-15%。
社交網絡略超預期。Q2 同比增長2%，增速轉正。增長來自於小遊戲、音樂、長視頻；直播仍在下滑。
廣告Q2 超預期，有韌性但需關注宏觀影響。根據公司業績，Q2 廣告收入同比增長19%。
視頻號廣告持續強勁，仍主要由用戶流量增長拉動；AI 助力廣告技術平台升級，實現更精準廣告推送；此外Q2 長視頻廣告亦有貢獻。騰訊廣告仍有較強韌性，但宏觀+基數影響，預計下半年增速下移。
金融科技業務Q2 低預期，後續增長或仍將承壓；企業服務穩健增長。根據公司業績，Q2 金融科技與企業服務收入同比增長4%，增速環比繼續下移。主要受金融業務拖累，收入增速放緩至低個位數，商業支付受宏觀影響增速繼續放緩，消費貸款收入由於風控下滑，但理財收入雙位數同比增長。企業服務收入同比增長超10%，雲業務收入、視頻號技術服務費均在增長。
毛利率仍有上行空間。根據公司業績，Q2 整體毛利率53.3%，同環比均提升，歷史新高。
核心業務毛利率同環比均提升。FBS 毛利率22Q4 以來環比持續提升，Q2 達到47.6%。
維持買入評級。考慮到聯營合營企業貢獻，我們上調24-26 年調整後歸母淨利潤預測爲2149/2467/2810 億人民幣（原預測爲2060/2422/2778 億人民幣）。考慮到宏觀影響將體現，我們將目標市值由45266 億人民幣下調至42854 億人民幣，對應目標價504港幣，基於35%的上漲空間，維持買入評級。
風險提示：宏觀經濟復甦不及預期，遊戲監管變化。