事件
公司發佈FY 24/25 Q1 業績，營收154.47 億美元，同比增長20%；經營溢利率3.2%，同比增加0.18 pct；不含少數股東損益的淨利潤2.43 億美元，同比增長38%。按非香港財務報告準則計算，淨利潤3.15 億美元，同比增長65%。
點評
整體情況
FY 23/24 Q3 公司收入增速轉正以來，收入增速持續提升，三個季度收入增速分別爲3%、9%、20%。雖然公司毛利率同比減少0.9 pct，但是得益於收入快速增長攤薄了費用，利潤端表現良好，不含少數股東損益的淨利潤實現了38%的增長。
高端智能手機增速增長迅猛、AI PC 有望帶動均價提升
（1）IDG 智能設備業務收入114.22 億美元（同比增長11%），主要受益於商用PC 銷售回升以及需求轉向高增值產品。個人計算機及智能手機的高端銷售額分別按年增長21%及142%，高於整體增速。經營溢利爲8.28 億美元（同比增長27%），分部經營溢利率7.3%（同比增長0.92 pct），處在歷史區間上限。
（2）按分部看，PC 銷售佔IDG 收入的77%，其中70%的PC 銷售來自商業分部。高端計算機組合佔比提升3.4%，對平均售價產生正面影響。公司還在Q1 推出了採用ARM 架構的AI PC。非PC 銷售（智能手機、平板電腦等）佔IDG 收入23%，智能手機在各個主要地理市場的銷售均取得雙位數增長。
AI 算力建設需求旺盛，液冷解決方案體現優勢
（1）ISG 基礎設施方案業務收入31.60 億美元（同比增長65%），受益於AI 基礎設施投資、AI 圖像處理器供應增加推動AI 需求、AIGC 產生的推理需求驅使通用計算服務器升級。分部經營溢利-0.37 億美元，較去年同期減少虧損0.23 億美元（去年爲-0.60 億美元）。
（2）按分部看，包括存儲和高性能計算在內的非計算銷售保持強勁的增長軌跡，佔基礎設施方案業務集團收入的34%。存儲業務部分新產品取得重要進展，收入連續第十個季度實現雙位數的年度增長。高性能計算取得營運以來的最高收入。液冷解決方案的季度收入創新高，同比增長55%。
數字化轉型持續推動SSG 收入，集團獲得數字化大單
（1）SSG 方案服務業務收入18.85 億美元（同比增長10%），持續受益於企業數字化轉型、AI 賦能的趨勢。經營溢利3.96 億美元（同比增長10%），分部經營溢利率爲21.0%，穩居三大業務集團之首，佔三個業務集團合併經營溢利的三分之一。
（2）按分部看，支持服務收入增速放緩至2%，原因是受過往硬件銷售影響。從訂單看，支持服務訂單連續三個季度增長。運維服務的收入同比增長16%。設備即服務及基礎設施即服務解決方案的總合約價值增長近40%，得益於集團簽訂了歐洲—中東—非洲簽訂最大的數字化工作場所解決方案服務合約，以及更多的跨國公司採用資產回收服務及二氧化碳抵銷服務的綠色設備即服務解決方案。項目與解決方案服務的收入同比增長18%，得益於AI 驅動的解決方案，包括智能工廠物聯網及智能倉儲解決方案。
費用整體增長穩健，研發與宣傳投入增加
公司銷售、行政、研發費用分別爲8.36、6.50、4.76 億美元，同比增加5%、9%、6%。研發費用增速自FY 22/23 Q4 以來首次轉正，公司加大研發投入用於支持人工智能的創新；銷售方面，公司加大了宣傳投入，廣告及宣傳費用2.27 億元，同比增長30%。
盈利預測與估值
由於頭部雲廠商和新興客戶的旺盛需求，推動了計算和存儲需求增長，我們上調了ISG 基礎設施方案收入增速。我們預測公司 FY24/25 至 FY26/27 營業收入達到620.58、683.27、733.23 億美元（此前預測爲603.63、664.55、713.13 億美元，上調了2.81%、2.82%、2.82%），同比增速+9.13%、+10.1%、+7.31%；歸母淨利潤分別爲 12.16、18.1、20.64 億美元（此前預測爲 12.21、17.44 、19.88 億美元，分別下調-0.38%、上調3.77%、上調3.81%）， 同比增速+20.36%、+48.77%、+14.05%，選取2024 年8 月15 日收盤價，對應13、9、8 倍PE。維持「買入」評級。
風險提示
上游芯片供給不及預期、上游零部件價格波動風險、競爭加劇風險、下游AI PC或AI 服務器業務需求或毛利率不及預期、國際局勢風險等。