2024 年上半年業績基本符合我們預期
金蝶國際公佈2024 年上半年業績：收入同比增長11.9%至28.7 億元，歸母淨虧損由上年同期2.84 億元收窄至2.18 億元，基本符合我們此前預期。
2024 年上半年，公司於港交所回購約4,687.6 萬股股份，總代價約3.97 億港元，上述回購股份均已註銷。
發展趨勢
大企業簽單進展積極，中小微業務維持韌性。2024 年上半年，公司雲訂閱轉型加速推進，雲服務收入佔比由上年同期79.5%提升至83.2%；據我們估算，上半年純訂閱收入佔比已接近50%。雲訂閱ARR 同比增長24.2%至31.5 億元，對應上半年ARR 淨增2.9 億元，同比下滑約28%，主要由於宏觀環境不確定性背景下企業新籤及增購決策趨於謹慎。其中，核心業務ARR 增長呈現一定韌性，蒼穹及星瀚訂閱ARR 同比增長29%，星空訂閱ARR 同比增長24%，小微財務雲訂閱ARR 同比增長31%，而非核心業務（如行業雲）的拖累更爲明顯。續費率（NDR）方面，蒼穹及星瀚NDR 爲97%，同環比均有所下滑，主要由於宏觀疲弱環境下大型企業續約週期及增購決策受到影響）；星空NDR 達95%，同環比基本穩定；星辰及精鬥雲NDR 分別爲92%和87%，同比均有所改善。新籤方面，期內公司成功簽約中國石油、中國航空集團、東方公司、通威股份、北控水務等大型央國企及頭部民企，蒼穹及星瀚簽約金額同比增長約63%至9 億元；星空期內新籤國家級、省級專精特新企業611 家，以及121 家出海中企。
雲轉型深化，經營質量持續改善。2024 年上半年公司毛利率同比改善1.3個百分點至63.2%，主要得益於高毛利的訂閱及產品收入佔比持續提升。
經營虧損由上年同期3.88 億元收窄至3.17 億元，對應虧損率同比收窄4.1個百分點；其中，雲業務經營虧損由上年同期4.47 億元收窄至3.47 億元，虧損率大幅改善7.4 個百分點。經營性現金流淨流出由上年1.69 億元收窄至1.66 億元。管理層在業績會上重申24 年全年實現9 億元經營性現金流淨流入以及25 年全年實現經調整淨利潤層面盈虧平衡的目標。
盈利預測與估值
維持2024/2025 年盈利預測基本不變。考慮公司優於同業的增長韌性及現金流水平，維持跑贏行業評級；考慮估值中樞下行，下調目標價15%至8.5港元（基於4 倍2024 年市銷率）。目前公司交易於3 倍/2 倍2024 年/2025年市銷率（或21 倍/13 倍P/OCF），對應46%上行空間。
風險
宏觀疲弱；行業競爭加劇。