報告導讀
公司發佈2024 年中報,實現營收20.13 億元,同比降3.26%;歸母淨利潤1.37 億元,同比降38.76%;扣非歸母淨利潤0.94 億元,同比降55.25%。其中24Q2 實現營收10.43 億元,同比增4.02%,環比增7.62%;歸母淨利潤0.57 億元,同比降44.41%,環比降27.64%;扣非歸母淨利潤0.36 億元,同比降63.17%,環比降39.40%。業績略低於我們此前預期。
投資要點
主要產品銷量高增,但產品跌價拖累公司業績24H1 公司主營膠粘劑產品銷量約 12.74 萬噸,同比增31.53%,但受產品跌價影響,營收同比降3.26%,歸母淨利潤同比降38.76%。24H1 公司可再生能源/大電子/大交通營收分別爲9.36 億元、3.05 億元、4.85 億元,同比分別變動 -19.3%、+1.2%、+20.1%。24H1 公司光伏膠銷量同比增長超20%,但產品價格下行拖累該板塊收入及盈利,24H1 可再生能源毛利率11.99%,同比降11 PCT。24H1 公司大電子板塊在產品價格壓力下,收入實現增長,主要得益於消費電子領域客戶快速上量,同期產品銷量同比增長超 50%,毛利率爲34.18%,同比降5.42 PCT,依然維持較高水平。國內汽車產銷回暖,疊加新能源滲透率持續提升,公司大交通細分業務全面增長,上半年毛利率爲22.79%,同比降5.45 PCT。主要產品毛利率下降,24H1 公司毛利率同比降6.43 PCT 至19.08%,淨利率同比降3.93 PCT至6.78%。24Q2 公司歸母淨利潤環比下降,除產品毛利率降0.75 PCT 外,三費環比增2700 萬元,減值損失約1000 萬元。24H1 公司經營性現金流淨額-0.40 億元,主要系本期購買商品、接受勞務支付的現金增加所致。24H1 公司存貨週轉率3.39,同比有所增長;應收賬款週轉率1.98,同比有所下降。
光伏膠有望見底,電子汽車放量助力成長
公司爲光伏膠龍頭,產品價格受上游原材料跌價影響持續承壓,盈利能力下滑明顯,24H1 可再生能源板塊毛利率僅12%。據各公司公告,新安股份、埃肯均宣佈在8 月對其有機硅產品進行提價,8 月16 日107 膠價格較此前低點上漲200 元/噸。隨着原材料企穩回升,公司光伏膠盈利能力有望見底。上半年公司大電子和大交通收入實現增長,隨着廣州3.93 萬噸電子膠項目持續放量以及鋰電新產品客戶持續上量,下半年增長態勢有望延續。
盈利預測與估值
主要產品價格承壓,下調公司24-26 年歸母淨利潤至2.13/2.81/3.08 億元,現價對應PE 爲19.74/14.98/13.67 倍。我們認爲公司光伏膠有望觸底,電子膠、交通運輸設備用膠等有望快速放量,助力公司未來成長,維持買入評級。
風險提示
產品價格波動;客戶開拓不及預期;產能投放不及預期等