1H24 營收同比+16.27%，歸母淨利潤同比+26.64%，業績符合我們預期
公司公佈1H24 業績：營收61.66 億元，同比+16.27%，開關/線圈/無功補償/智能設備/EPC 分別同比+9.78%/+50.48%/-9.10%/+35.25%/+25.17%；歸母淨利潤8.87 億元，同比+26.64%；扣非歸母淨利潤8.41 億元，同比+23.48%。對應2Q24 營業收入35.09 億元，同比+12.05%；歸母淨利潤5.24 億元，同比+8.66%；扣非歸母淨利潤5.00 億元，同比+0.26%。1H24股份支付費用確認5341 萬元，我們測算若加回支付費用1H24 歸母淨利潤9.41 億元，同比+34%，2Q24 歸母淨利潤5.51 億元，同比+14%；若同時剔除外匯遠期合約公允價值變動損益的影響，我們測算1H24 扣非歸母淨利潤爲9.05 億元，同比+38%。1H24 業績符合此前業績快報和我們的預期。
發展趨勢
在手訂單充沛，全年收入目標有望穩步兌現。1H24 公司總營收同比+16.27%，增速略低於20%的全年增長目標，我們認爲主要系部分項目交付節奏問題（1H24 期末合同負債同比+30.47%至19.35 億元），考慮到公司在手訂單充沛（2023 年不含稅新增訂單165.13 億元，同比+36.22%）以及公司訂單交期平均約1 年，下半年營收增長有望逐步提速。
海外收入保持高增，行業高景氣度延續；國內有望保持穩健增長。1H24 海外收入同比+40.04%至15.15 億元，佔總營收比重提升至25%。根據我們觀察，海外中高壓設備需求景氣度延續，2Q24 主要外資的營收增速、BB Ratio 指標持續亮眼表現，與此同時在手訂單交期維持高位，訂單外溢效應進一步凸顯，我們看好思源等優質中資的拿單潛力。
1H24 國內收入同比+10.18%至46.52 億元。向前看，1）網內：23 年思源在國網變電設備招標中中標金額同比+58%，爲24-25 年確收打下堅實基礎，24 年1-4 批次組合電器累計招標數量同比+7%，保持穩健。2）網外：
1-6 月光伏/風電新增裝機容量分別同比+51.6%/19.9%，公司在新能源領域擁有多樣化產品方案，升壓併網系統、場站二次、SVG 等需求有望高增。
1H24 毛利率/淨利率同比+2.69/1.18ppt。1H24 四大產品+工程總包均實現毛利率同比改善，開關及無功補償提升幅度明顯，同比+3.77/+2.64ppt；1H24 國內/海外毛利率爲31.07%/33.82%，海外營收高增帶來利潤彈性。
我們測算加回股份支付費用後的1H24 淨利率同比+2.04ppt 至15.25%。
盈利預測與估值
我們維持2024/2025 年淨利潤預測20.6/25.5 億元不變，當前股價對應25x/20x 2024/2025e P/E。維持跑贏行業評級和76.0 元目標價，對應29x/23x 2024/2025e P/E，較當前股價仍有14.6%上行空間。
風險
電網投資不及預期，原材料價格上漲，海外業務拓展不及預期。