新增产能爬坡，外销优于内销。公司2023 年新增2.2 万吨转移印花纸、1.8 万吨描图纸、3.5 万吨工业衬纸产能，产品矩阵呈现多元化态势，24H1，公司实现机制纸产量58.1 万吨，同比+20.6%；销量56.6 万吨，同比+32.8%。受益于新增产能爬坡，上半年食品包装、日用消费、出版印刷、工业配套系列用纸分别实现营收16.0（YOY+12.8%）、11.8、5.1、1.4 亿元。分地区看，公司境内/境外分别实现营收29.4/4.9 亿元，同比+18.2%/+38.7%，外销份额稳步提升。事項：
公司發佈2024 年半年報，24H1 公司實現營收/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤34.3/2.3/2.2 億元，YoY+20.8%/同比扭虧爲盈/同比扭虧爲盈；24Q2 實現營收/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤17.7/1.0/0.9 億元，YoY+7.7%/+457.7%/+626.4%。
評論：
新增產能爬坡，外銷優於內銷。公司2023 年新增2.2 萬噸轉移印花紙、1.8 萬噸描圖紙、3.5 萬噸工業襯紙產能，產品矩陣呈現多元化態勢，24H1，公司實現機制紙產量58.1 萬噸，同比+20.6%；銷量56.6 萬噸，同比+32.8%。受益於新增產能爬坡，上半年食品包裝、日用消費、出版印刷、工業配套系列用紙分別實現營收16.0（YOY+12.8%）、11.8、5.1、1.4 億元。分地區看，公司境內/境外分別實現營收29.4/4.9 億元，同比+18.2%/+38.7%，外銷份額穩步提升。
盈利能力改善，費用率管控良好。1）24H1，公司實現毛利率12.1%，同比+6.8pcts，主要系木漿原料價格較去年同期下降，且公司持續推動降本增效工作，優化生產成本。截至上半年，公司基本實現食品白卡紙和文化紙漿紙平衡，盈利能力有望進一步優化。費用端，公司實現銷售/管理/財務費用率分別爲0.2%/1.4%/1.7%，同比-0.02/+0.1/+0.03pcts；綜合來看，公司實現歸母淨利率6.8%，同比扭虧爲盈。2）24Q2，公司實現毛利率11.2%，同比+4.5pcts，環比-1.7pcts，毛利率環比回落或主要系Q2 外盤漿價走強，壓制盈利能力。費用端，公司實現銷售/管理/財務費用率分別爲0.2%/1.3%/1.6%，同比-0.1/+0.3/-0.2pcts；綜合影響公司歸母淨利率+4.7pcts 至5.8%。
產能規模有序擴張，漿紙一體化順利推進。公司有序推動原紙產能擴張，截至8 月15 日，公司已建成產線 15 條，設計總產能209.6 萬噸；其中食品包裝紙產能78 萬噸、日用消費系列產能30.1 萬噸、文化紙產能30 萬噸、工業配套材料系列3.5 萬噸。此外，江西基地30 萬噸化機漿產線已於24Q1 投產，60 萬噸化學漿產線也在逐步推進中，或配合漿紙一體化戰略進一步優化公司原料供給，毛利率有望持續改善。
投資建議：公司作爲特種紙龍頭，新產能穩步擴張，我們看好公司未來業績成長性。因此，預計2024-2026 年公司歸母淨利潤5.36/7.06/8.14 億元，對應PE爲9/7/6X。參考可比公司估值，給予公司2024 年12X 估值，對應目標價15.9元/股，維持「強推」評級。
風險提示：原料成本大幅波動，市場競爭加劇等。
