对公贷款稳步扩张。24H1 总资产、总负债分别同比增长14.5%、13.8%，上半年贷款增量主要来自对公端，24H1 末对公贷款、个人贷款、票据贴现余额分别较年初变动17.8%、-2.8%、-14.5%，我们认为在资产质量存在波动、定价承压、需求乏力的背景下，个贷投放放缓或是理性选择。事件：8 月16日，江蘇銀行發佈24年中報。24H1累計營收416億元，YoY+7.2%；歸母淨利潤187 億元，YoY+10.1%；不良率 0.89%，撥備覆蓋率 357%。
營收各分項均實現正增長。江蘇銀行24H1 營收同比增長7.2%，較24Q1下降4.6pct，主要是高基數下其他非息收入對營收增速的貢獻有所回落，但淨利息收入、中收增速回正。24H1 公司淨利息收入、中收、其他非息收入同比分別+1.8%、+11.3%、+22.3%，增速較24Q1 分別+2.5pct、+28.1pct、-52.6pct。
利潤增速邊際提升，繼續保持兩位數增速。江蘇銀行24H1 歸母淨利潤同比增長10.1%，較24Q1 提升0.1pct。支出端，業務管理費支出力度加大，24H1成本收入比22.4%，較24Q1 提升0.4pct；減值計提力度下降，是支撐利潤增速的主要因素，24H1 資產減值損失同比下降6.3%，細拆來看，主要是對公業務板塊的撥備計提力度下降，零售業務板塊信用減值損失同比上升較多。
對公貸款穩步擴張。24H1 總資產、總負債分別同比增長14.5%、13.8%，上半年貸款增量主要來自對公端，24H1 末對公貸款、個人貸款、票據貼現餘額分別較年初變動17.8%、-2.8%、-14.5%，我們認爲在資產質量存在波動、定價承壓、需求乏力的背景下，個貸投放放緩或是理性選擇。
存款成本顯著下降，淨息差降幅收窄。江蘇銀行24H1 淨息差1.90%，與2023 年相比下降8BP，與23H1 相比下降38BP，降幅明顯收窄。資產端收益率主要受貸款定價拖累，24H1 生息資產、貸款收益率分別爲4.21%、4.98%，分別較2023 年下降14BP、20BP。負債端，積極壓降結構性存款、調降存款掛牌價的效果開始顯現，24H1 計息負債、存款成本率分別爲2.29%、2.18%，分別較2023 年下降11BP、15BP。
不良率整體保持穩定，對公端資產質量持續改善。蘇銀金租長期應收款計入後，對公司整體資產質量有正面貢獻。從指標變動趨勢看，24H1 末不良率0.89%，與23 年末持平。其中，個貸不良率較23 年末提升，對公端資產質量改善，佔比高的租賃商務服務業、製造業貸款不良率均有所下降。前瞻性指標中，關注率、逾期率有所波動，24H1 末分別爲1.40%、1.12%，較23 年末+8BP、+8BP。24H1 末撥備覆蓋率357%，較23 年末下降32pct，仍處於較優水平。
投資建議：息差降幅收窄，規模穩健增長
江蘇銀行受益於地方經濟的穩定增長和產業基礎優勢，對公業務保持穩健增長態勢；存款成本顯著改善，有效緩解了息差的下行壓力，預計掛牌價調降的影響仍會繼續釋放，支撐息差表現。預計24-26 年EPS 分別爲1.73、1.90、2.10 元，2024 年8 月16 日收盤價對應0.6 倍24 年PB，維持「推薦」評級。
風險提示：宏觀經濟增速下行；資產質量惡化；行業淨息差下行超預期。
