2024 年上半年公司资本开支同比下降18%至13.75 亿港元，我们认为或与去年同期海上液化天然气接收站投入较高（2023 年7 月投运）且今年燃气机组L12 于3 月投运有关。据公司披露的发展计划，2024-2028 年总资本开支将达220 亿港元，虽较2019-2023 年的266 亿港元略有下滑，但仍属于较大规模资本投入。考虑到现行管制计划协议约定公司电力业务实现的准许利润占固定资产净额的比例为8%，我们看好不断投入的资本开支转化为公司固定资产后，归母净利有望稳步增厚。1H24 營收/歸母淨利同比+6.6%/-3.6%，中期派息同比持平港燈-SS 發佈中報，實現營收/歸母淨利55.7/9.5 億港元，同比+6.6%/-3.6%，分派中期股息14.08 億港元，佔可供分派收入的100%，對應DPS 15.94港仙，同比持平。能源轉型目標下，1H24 燃氣機組L12 投運，燃煤機組L4/L5退役，固定資產同比小幅下滑，其他營運成本同比略升，小幅下調盈利預測，我們預計公司24-26 年歸母淨利32.2/35.0/37.7 億港元（前值32.9/36.2/38.9億港元），預計2024 年BPS 爲5.59 港元。考慮公司歷史業績穩定，且管制計劃協議約定電力業務准許利潤佔固定資產淨額的8%，看好較高資本開支（24-28 年預計220 億港元）下，隨資本投入不斷轉固，公司歸母淨利有望增厚，給予公司1.19x 2024E PB，較歷史均值（1.07x）約高0.5 個標準差，目標價6.67 港幣（前值6.33 港幣），維持「買入」。
2024-2028 年度發展計劃順利啓動，1H24 天然氣發電比例增至約70%營運表現優異，1H24 公司電力業務售電量同比+1.8%，供電可靠度超99.9999%。香港政府減碳目標下，公司致力於取締燃煤機組，增加天然氣發電容量。2024 年3 月，裝機容量爲380MW 的燃氣聯合循環發電機組L12投運。同時，2024 年1/6 月，裝機容量均爲250MW 的老舊燃煤發電機組L4/L5 分別退役。截至1H24，公司天然氣發電比例增至約70%。且據公司披露的2024-2028 年度發展計劃，燃煤機組方面，L6 預計將於2029 年退役；燃氣機組方面，公司將新建1 台燃氣機組L13（380MW），目前已開工，預計於2029 年投產，屆時公司天然氣發電比例將實現進一步提升。
較高資本開支下，看好歸母淨利穩步增厚
2024 年上半年公司資本開支同比下降18%至13.75 億港元，我們認爲或與去年同期海上液化天然氣接收站投入較高（2023 年7 月投運）且今年燃氣機組L12 於3 月投運有關。據公司披露的發展計劃，2024-2028 年總資本開支將達220 億港元，雖較2019-2023 年的266 億港元略有下滑，但仍屬於較大規模資本投入。考慮到現行管制計劃協議約定公司電力業務實現的准許利潤佔固定資產淨額的比例爲8%，我們看好不斷投入的資本開支轉化爲公司固定資產後，歸母淨利有望穩步增厚。
風險提示：香港電力需求不及預期，借貸成本管控不及預期，資本開支投入進度不及預期。