创新持续兑现，科伦博泰及默沙东高效率推进临床：1）默沙东深度合作，我们预计未来持续会有里程碑收入；2）K 药全球获批了30+适应症，24H1 销售额142 亿美金，预计关键专利将在2028 年到期。默沙东迅速推进SKB264 的 十项全球三期研究，今年ESMO 有望读出妇科肿瘤数据；3）SKB264 有望24Q4 成为国内首个上市的TROP2 ADC，A166（HER2 ADC）有望25Q1 成为国内首款治疗HER2 阳性乳腺癌的国产ADC，25 年共计4 款产品国内实现上市；4）早研：核药、双抗ADC，双payload ADC，非肿瘤ADC 逐步推进临床。投資要點
事件：公司2024H1 營收118.3 億元（同比+10%，下同），歸母淨利潤18.0 億元（+28%），扣非歸母淨利潤17.5 億元（+30%）。其中，24Q2 營收56.1 億元（+9%），歸母淨利潤7.7 億元（+31%），扣非歸母淨利潤7.6 億元（+36%）。利潤增長超預期，公司多板塊協同發力，看好全年業績表現： 1）輸液市場開拓及產品結構優化，帶來收入和利潤雙增；2）原料藥中間體價格及市場恢復，成本管理實現降本增效；3）積極推進「創新驅動」戰略，科倫博泰出海有望帶來收入和利潤雙增。
輸液、仿製藥、原料藥升級發力，帶來長期穩健增長：1）大輸液：大輸液受診療量修復帶來恢復性增長，龍頭更爲獲益；公司拓展市場份額並持續優化產品結構，提升高附加值的營養型輸液及密閉式、高端包材（粉液雙室袋，三室袋等）產品收入佔比。2）仿製藥/製劑：存量品種應採盡採，在研新品更能通過集採實現「光腳」放量，多疾病領域、高端製劑技術發力，增長動力強。3）川寧生物： 6-APA 、7-ACA 價格回升，合成生物學逐步落地產品矩陣，貢獻業績增量。
創新持續兌現，科倫博泰及默沙東高效率推進臨床：1）默沙東深度合作，我們預計未來持續會有里程碑收入；2）K 藥全球獲批了30+適應症，24H1 銷售額142 億美金，預計關鍵專利將在2028 年到期。默沙東迅速推進SKB264 的 十項全球三期研究，今年ESMO 有望讀出婦科腫瘤數據；3）SKB264 有望24Q4 成爲國內首個上市的TROP2 ADC，A166（HER2 ADC）有望25Q1 成爲國內首款治療HER2 陽性乳腺癌的國產ADC，25 年共計4 款產品國內實現上市；4）早研：核藥、雙抗ADC，雙payload ADC，非腫瘤ADC 逐步推進臨床。
盈利預測與投資評級： 我們預計2024-2026 年歸母淨利潤爲29.5/35.3/42.4 億元,當前市值對應2024-2026 年PE 分別爲17/14/12 倍。
三大主業穩健發力，創新高效率兌現，催化劑豐富，首次給予「買入」評級。
風險提示：新藥研發失敗，仿製藥集採風險，原料藥、中間體價格下降，市場競爭惡化等
