投资建议：公司吸尘器代工业务深度合作大客户TTI，小家电业务规模通过新客户、新品类拓展有望实现快速增长，汽零产能建成在即，在手订单进入兑现期。家电与汽车零部件双轮驱动下，我们认为公司具备长期成长性。预计公司2024/2025/2026 年分别实现营收 37.86/47.08/55.57 亿元，实现归母利润4.15/5.19/6.41 亿元，对应 EPS 分别为 1.11/1.39/1.72 元，对应 PE 分别为14x/11x/9x。首次覆盖，给予“推荐”评级。深耕清潔電器電機及整機代工，外延拓展至小家電及汽車EPS 電機。吸塵器整機出口代工爲公司基本盤業務，公司與吸塵器龍頭企業TTI 達成多年戰略合作，2007 年開始爲其供應吸塵器電機，2012 年開始爲其供應吸塵器整機，TTI作爲公司第一大客戶，2023 年銷售額佔比超過50%。在穩健的主業基礎上，公司分別於2017 年、2019 年進軍汽車EPS 電機及多元小家電代工領域，2023 年小家電及汽零營收佔比達到29.63%/7.26%,目前公司已形成以吸塵器爲基礎業務、以多元小家電爲成長性業務、以EPS 電機爲戰略性業務的多層次業務格局。
核心看點一：新客戶及新品類持續拓展，小家電收入有望維持高增公司在與大客戶TTI 合作的過程中積累了豐富的經驗，並制定了戰略大客戶合作路線，分別在2019 年、2023 年切入了小家電優質大客戶HOT、SharkNinja 的供應鏈，成功將公司在家電板塊的產品品類由吸塵器拓展到了個人美容護理（捲髮梳、吹風機等）及環境家居（空氣淨化器、風扇等）小家電領域。2023 年公司小家電營收達8.22 億元，2019-2023 年CAGR 達82.82%。德昌與大客戶合作空間較大，在新品類持續拓展的趨勢下，公司小家電收入有望維持高增。
核心看點二：汽車EPS 電機放量節奏加快，在手訂單進入兌現期當前，EPS 電機大部分市場份額由國際企業掌握，國內企業正加速實現技術突破，EPS 電機的國產替代空間廣闊。公司自2017 年開始汽車電機零部件的研發，主要產品爲EPS 無刷電機及制動電機，2022 年公司憑藉優秀的技術實力成功通過採埃孚、耐世特、捷太格特等國內外知名客戶認證，目前累計汽零在手訂單已超過50 億元。公司的募投項目規劃了年產能300 萬臺汽車電機產能建設項目，目前已建成8 條產線，還有3 條產線在建，預計今年12 月建成。公司汽車零部件自2022 年正式量產，2023 年收入已超2 億元，隨着產能建設進度的推進，公司在手訂單進入兌現期，汽零業務放量節奏有望加速。
投資建議：公司吸塵器代工業務深度合作大客戶TTI，小家電業務規模通過新客戶、新品類拓展有望實現快速增長，汽零產能建成在即，在手訂單進入兌現期。家電與汽車零部件雙輪驅動下，我們認爲公司具備長期成長性。預計公司2024/2025/2026 年分別實現營收 37.86/47.08/55.57 億元，實現歸母利潤4.15/5.19/6.41 億元，對應 EPS 分別爲 1.11/1.39/1.72 元，對應 PE 分別爲14x/11x/9x。首次覆蓋，給予「推薦」評級。
風險提示：海外家電需求不及預期風險；客戶集中度較高風險；產能建設及爬坡進度不及預期風險；匯率波動風險。