投资建议：百诚医药是国内特色仿制药CRO 龙头，为客户提供仿制药开发、一致性评价及创新药开发等一体化服务。我们预计2024-2026 年公司实现收入为11.76/13.84/16.23 亿元，同比增长15.6%/17.6%/17.3%，归母净利润为3.00/3.62/4.39 亿元，对应PE 为14/12/10 倍，维持“推荐”评级。事件：2024 年8 月14 日，百誠醫藥發佈2024 年中報業績。公司上半年實現收入5.25 億元，同比增長23.88%，歸母淨利潤1.34 億元，同比增長12.35%，扣非淨利潤1.23 億元，同比增長3.13%。單季度看，Q2 實現收入3.09 億元，同比增長17.65%，歸母淨利潤0.84 億元，同比持平，扣非淨利潤0.74 億元，同比下降12.28%。
自主轉化業務持續高增，轉型佈局創新藥和難仿藥開發服務。2024H1 研發技術成果轉化收入2.90 億元，同比增長52.43%，毛利率維持在87.28%的較高水平，上半年成功轉化36 個項目。1）仿製藥板塊：截至2024 年上半年，公司已經立項尚未轉化的自研項目近300 項，其中完成小試階段196 項、完成中試放大階段40 項、在驗證生產階段30 項；已獲批的權益產品有19 項，隨着下游客戶產品銷售逐漸放量，將爲公司帶來穩健增長的利潤分成。2）新藥板塊：自研項目共17 個，包括11 個小分子化藥和6 個大分子生物藥，其中1 類新藥BIOS-0618 已經進入臨床II 期階段；並且獲得4 個2 類新藥的IND 批件。2024年6 月公司與北京遠方通達就2 類改良型新藥2022HY052 達成合作，公司將70%的產權以7000 萬元轉讓給北京遠方通達，並繼續負責本品的研發、臨床及生產等全部相關工作。新藥管線蘊含較大的轉讓價值，隨着後續在研產品梯隊陸續實現成功轉讓，將爲公司長期發展開拓新增長曲線。
受託研發服務短期承壓，新簽訂單仍保持穩健。2024 年上半年公司受託服務業務中，藥學研究收入1.13 億元，同比下降9.09%，毛利率爲57.78%，同比減少0.43pts，臨床服務收入0.93 億元，同比增長32.22%，毛利率爲37.38%，同比減少1.84pts。近年來國內仿製藥CRO 行業競爭持續加劇，公司通過調整新籤合同收款節奏和採取主動的價格策略來贏得更多客戶項目，短期面臨一定的毛利率和現金流壓力。隨着合同收款逐漸增長以及權益品種貢獻更多利潤分成，公司經營性現金流狀況將持續改善。2024 年上半年公司新簽訂單爲7.11 億元，同比增長13.38%，MAH 客戶仍然是收入貢獻來源，上半年收入佔比達到59.53%。賽默製藥上半年對內對外收入0.62 億元，累計已完成落地驗證520 多個項目，儲備多劑型生產線滿足客戶CDMO 需求。
投資建議：百誠醫藥是國內特色仿製藥CRO 龍頭，爲客戶提供仿製藥開發、一致性評價及創新藥開發等一體化服務。我們預計2024-2026 年公司實現收入爲11.76/13.84/16.23 億元，同比增長15.6%/17.6%/17.3%，歸母淨利潤爲3.00/3.62/4.39 億元，對應PE 爲14/12/10 倍，維持「推薦」評級。
風險提示：客戶回款風險、需求下降風險、政策變化風險、行業競爭風險、研發失敗風險等。