核心觀點：
騰訊發佈24Q2 季報：24Q2 收入達1611 億元，YoY/QoQ+8%/+1%，vs.一致預期（彭博，下同）爲1613.5 億元。24Q2 NonGAAP 歸母淨利潤達573 億元，YoY/QoQ+53%/+14%，vs.一致預期爲486.7 億元（超18%）。NonGAAP攤薄每股盈利爲6.01元，YoY+55%，QoQ+14%。
24Q2 遊戲恢復增長，廣告亮眼，金融業務受消費疲弱拖累增速。（1）24Q2 遊戲收入485 億元，YoY/QoQ+9%/+1%，高於一致預期的473億元。國內遊戲和海外遊戲收入同比均增長9%，國內常青遊戲復甦，新產品《地下城與勇士：起源》貢獻增量。（2）24Q2 社交網絡收入303億元，YoY+2%，QoQ-0.6%。得益於音樂、長視頻、小遊戲等業務的增長。（3）24Q2 廣告收入爲299 億元，YoY+19%，QoQ+13%，vs.一致預期爲294 億元（超1.74%），受視頻號和長視頻廣告增長帶動。（4）24Q2 金融和企服收入爲504 億元，YoY+4%，QoQ-4%，vs.一致預期爲524 億元。金融業務受消費疲弱放緩至低個位數增長。企業服務增長較爲穩健，主要受益於企業微信、視頻號直播技術服務費收入的提升。
盈利預測與投資建議：《地下城與勇士：起源》表現優異，我們相信將會成爲騰訊常青遊戲陣列的新成員，遊戲業績重啓增長。廣告展現較強韌性，微信商業加速閉環應有望帶動廣告和電商交易生態的增厚。技術方面投入AI+產品矩陣，人員和研發費用有一定的增長。我們預計公司24~25 年收入達6587、7150 億元，同增8.2%/8.5%，經調整歸母淨利預計爲2166、2425 億元，同增39.7%、12.0%。以24 年收入和業績基於SOTP 測算合理價值爲453.34 港元/股。維持「買入」評級。
風險提示：監管趨嚴、遊戲版號審核趨嚴、受短視頻擠壓的風險。