核心产品产、销量稳定增长。据公司24H1 半年报，全国24 年1-6 月机制纸及纸板产量同比+11.8%，公司24H1 实现机制纸产量58.08 万吨，同比+20.57%，销量56.61 万吨，同比+32.82%，产销量增速皆快于行业。分产品看，食品包装纸/日用消费材料（含格拉辛纸、数码转印、描图纸等）/出版印刷材料/工业配套材料截止报告期内共实现产能78/30.1/30/3.5 万吨，产品多元，支撑后续成长。核心觀點：
公司發佈24H1 半年報。據Wind，24H1 公司實現收入34.31 億元，同比+20.76%，實現歸母淨利潤2.32 億元，同比+2013.39%；其中，24Q2 實現收入17.05 億元，同比+7.71%，實現歸母淨利潤0.99 億元，同比+457.68%，符合預期。
24Q2 盈利能力暫時承壓。據Wind，24Q2 公司實現毛利率11.24%，同比+4.49pct，環比-1.72pct；實現淨利率5.84%，同比+4.72pct，環比-1.98pct。24Q2 預計終端食品卡紙價格承壓，同時高價漿影響開始顯現，毛利率環比略有走弱。公司有望通過旺季提價、自制化機漿逐漸投產、加強成本管控等策略，實現24H2 噸盈利逐漸向好。
核心產品產、銷量穩定增長。據公司24H1 半年報，全國24 年1-6 月機制紙及紙板產量同比+11.8%，公司24H1 實現機制紙產量58.08 萬噸，同比+20.57%，銷量56.61 萬噸，同比+32.82%，產銷量增速皆快於行業。分產品看，食品包裝紙/日用消費材料（含格拉辛紙、數碼轉印、描圖紙等）/出版印刷材料/工業配套材料截止報告期內共實現產能78/30.1/30/3.5 萬噸，產品多元，支撐後續成長。
漿紙一體化持續推進，新增產能逐步釋放。截至24H1，公司已建成15條產線，設計造紙總產能209.6 萬噸，規模優勢明顯。紙漿方面，江西基地30 萬噸化機漿產線已於24Q1 投產，自有漿線助力公司平滑行業週期，繼續縮減成本開支。
盈利預測與投資建議。公司步入漿紙一體發展新階段：衢州、江西、湖北三大基地持續協同，公司持續節約成本、原料保障強化核心競爭力。
預計公司24-26 年歸母淨利5.4/7.1/8.4 億元，參考可比公司，給予24年13 倍PE，對應合理價值17.47 元/股，維持「買入」評級。
風險提示。經濟下行、需求低於預期、原料價格波動、行業競爭加劇。
