盈利增長強勁，驅動因素可持續，上調至「買入」德邦股份發佈1H24 業績：1）營業收入同比增長17.5%至184.5 億元；2）1H24 歸母淨利/扣非歸母淨利分別同比增長37.1%/51.0%至3.3 億元/2.0 億元，歸母淨利好於我們的預期的2.85 億。公司盈利顯著增長主因：1）產品創新、運營模式變革，增加產品競爭力；2）服務水平、運輸品質提升，增加客戶粘性；3）科技投入、網絡融合，實現降本增效。近期股價回調，雖然行業增速放緩，但競爭格局好、龍頭份額提升，以上三個盈利驅動因素有望持續發力，上調至「買入」評級。基於上半年業績超預期，小幅上調24/25/26年淨利預測至11.2/15.0/18.2 億元，上調目標價4.9%至19.1 元，對應17.6x24E PE（可比公司Wind 一致預期13.0x 2024E PE，估值溢價主因高端大件競爭格局好於電商快遞，與京東物流資源互補有望釋放協同效益）。
快運業務量穩健提升，收入增長亮眼
分業務看，1H24 公司快運營業收入同比增長21.1%至166.4 億元，貨量同比增長7.7%至603.4 萬噸。其中，2Q24 快運業務收入同比增長13.6%至82.6 億元。公司快運業務貨量穩健增長，通過優質服務增強客戶粘性，通過創新產品擴展客戶群體，收入端表現亮眼。1H24 公司快遞業務收入同比下降23.9%至10.7 億元，其中2Q24 收入同比下降25.6%至5.3 億元，主因行業競爭仍存，且公司更側重於快運業務。1H24 倉儲及供應鏈業務同比增長34.3%至7.4 億元，得益於產能投入和客戶拓展。
成本持續優化，服務質量不斷提升
成本端，當前公司進入整合期，運營效率逐步提升。1H24 公司人工成本佔收入比重同比下降6.4pct，主因公司通過精益化、數智化，提高多環節人效，疊加低人工的網絡融合、整車等業務佔比的提升；公司折舊攤銷同比減少6.5%，主因長期資產佈局已完成，資本性開支以維穩性開支爲主；1H24，公司期間費用率同比下降1.3pct 至6.1%，其中銷售費用同比增長19.8%，主因公司擴大銷售團隊以強化銷售能力建設，管理費用同比下降9.5%，主因公司優化流程、扁平化組織結構，提高管理效率。1H24 公司全程履約率同比提升3.8pct，客戶萬票有責投訴率同比下降43.6%。
快運業務貢獻突出，看好公司中長期市場份額提升中長期，公司在直營模式下，依託優秀的服務質量，疊加與京東物流實現網絡資源共用的協同效應，市場份額有望持續上行；同時，規模效應釋放、攤薄成本，疊加內部組織優化、精益管理，我們看好公司盈利能力提升，利潤率有望持續改善。
風險提示：行業增速低於預期；價格競爭惡化；下游需求不及預期。