24 年核心净利润为5.84 亿美元，维持目标价HKD82，基于1.18x 2024E PB（2019 年1-1.5x PB）和2024E BVPS 8.98 美元，维持“买入”评级。收回飛機的影響高於預期，1H24 淨租賃收益率7%1H24 中銀航空租賃歸母淨利潤4.6 億美元，核心淨利潤2.84 億美元。歸母淨利潤增速76%位於此前盈利預喜中給出的範圍的中值（70%-80%），回收兩架飛機對利潤的影響達到了1.76 億美元，高於我們此前預測的1 億美元。
1H24 供應鏈壓力導致的延遲交付拖累機隊擴張，並阻礙租賃費率增長。
1H24 資金成本漲至4.6%，但我們預計聯儲下半年可能的減息有望緩解公司資金成本的壓力。淨租賃收益率持同比持平於7%。未來伴隨延遲飛機交付、資金成本壓力減輕和持續的資本投入，我們預計2024 年全年的淨租賃收益率不會低於2023 年。考慮到延遲交付的影響，我們下調公司2024/2025/2026 年歸母淨利潤的預測至7.6/7.1/7.9 億美元（前值：8.1/7.5/8.3 億美元）。
24 年核心淨利潤爲5.84 億美元，維持目標價HKD82，基於1.18x 2024E PB（2019 年1-1.5x PB）和2024E BVPS 8.98 美元，維持「買入」評級。
預計2024 年淨租賃收益率不會低於2023 年
1H24 年淨租賃收益率7.0%（1H23：7.0%），經營性租賃費率爲9.8%（1H23：
9.8%），2023 年全年淨租賃收益率/租賃費率爲7.1/10%，隱含1H24 的淨租賃收益率和租賃費率可能低於2H23。我們認爲這可能是由於延遲交付對租賃費率的拖累，以及資金成本的上漲。1H24 資金成本漲至4.6%（1H23：
3.9%）。1H24 公司交付18 架飛機，出售15 架飛機，簽署55 份租約承諾，自有機隊數量小幅上漲至429 架（1Q24：427 架），平均剩餘租期7.9 年，平均機齡4.9 年。融資性租賃貢獻提升，1H24 融租收入同比增長380%，融租租賃費率漲至7.2%（1H23：6.2%）。未來隨着有更高租賃費率的新飛機交付以及全球高息壓力部分釋放，我們認爲2024 年的淨租賃收益率可能不低於2023 年。
或將通過購後回租和融資租賃擴充機隊
航司經營狀況好轉，根據IATA，2024 年1-6 月全球RPK 同比增長13.4%，並預計2024 年全球航空業淨利潤達到USD31bn。但上游飛機制造商產能仍然受限，持續推升租賃費率和飛機價值。我們預計2H24 公司仍會保持出售飛機的節奏，把握飛機價值上行的週期性機會。我們預計下半年公司可能通過購後回租和融資租賃的方式擴充機隊，1H24 資本開支爲USD0.8bn，承諾資本開支爲USD1.9bn，距離全年的資本開支目標USD4.0bn 仍有差距，在當前產能受限的情況下，公司可能通過融資租賃和購後回租的方式擴充機隊。1H24 公司宣佈USD0.1988 每股的分紅，同比上升76%，股價當前交易於0.99x 2024E PB，4.1% 2024E 股息率，具備配置價值。
風險提示：1）航空業修復緩慢；2）債務融資成本快速上升；3）飛機供應持續受到擾動；4）經濟衰退；5）美元流動性收緊。
