外贸复苏，带动集装箱吞吐量增长。青岛货物、集装箱吞吐量增速与库存周期相关，略有滞后。产业转移带来货种调整，为青岛港的集装箱吞吐量高增速提供韧性。积极拓展航线新建陆港，为集装箱业务持续增加新动能。北方外貿最大港，業績穩增、持續分紅
青島港是山東國資控股的中國北方最大的外貿口岸，主營集裝箱、金屬礦石、煤炭、原油等貨種的裝卸及配套服務。吞吐量增速領跑行業，綜合實力世界一流。2014-2023 年，青島港的營業收入和歸母淨利潤增長迅速，主要系貨物吞吐量持續增長。盈利能力較強，2023 年青島港的ROE 和ROA 分別爲13%和9.4%，在A 股上市港口中居首位。青島港現金流充裕，常年保持較高的分紅比例。
內外齊修，吞吐量有望高增長
外貿復甦，帶動集裝箱吞吐量增長。青島貨物、集裝箱吞吐量增速與庫存週期相關，略有滯後。產業轉移帶來貨種調整，爲青島港的集裝箱吞吐量高增速提供韌性。積極拓展航線新建陸港，爲集裝箱業務持續增加新動能。
優質項目陸續落地投產，青島港的液體散貨產能釋放後增量可期。收購標的聚焦液體散貨業務，規模擴張具備想象空間。
費率有望回升，帶動盈利能力上行
2015 年以來，港口費率市場化定價。港口整合有助於減少重複投資、緩和低價競爭，促使費率上升。青島港裝卸效率高但收費水平低，對標海外港口，費率具備的提升空間。吞吐量增速上升，費率有望週期性上行。青島港具備較高的ROE 和ROIC，兼具較低的槓桿率，如果未來青島港適當加槓桿，ROE 會進一步提高，有望推動估值提升。集裝箱吞吐量高增長、在建工程下降，產能利用率提高，推動週轉率上升，ROE 上行。
盈利預測與目標價
2025 年盈利有望大幅增長。隨着疫情影響消退、外貿復甦，2025 年青島港集裝箱業務有望量價齊升，盈利或將大幅增長。我們預計2024-2026年青島港的歸母淨利潤分別爲51.2、57.6 和59.5 億元。綜合權益FCFE估值法和可比公司2024 年Wind 一致預期平均PE，給予青島港的目標價爲12.67 元，首次覆蓋，給予「買入」評級。
風險提示：宏觀經濟波動的風險，對區域腹地經濟發展依賴的風險，港口費率調整的風險，港口整合的風險，測算結果具有主觀性。