核心觀點：
24H1 營收同比略減，AI 商業化探索進行時。24H1，公司營收7.1 億元，同減1.8%。一方面，23H1 公司營收和利潤的高基數是24H1 營收和利潤同比減少的重要原因。另一方面，公司AI 加持業務和產品的商業化變現路徑仍在探索，營收端體現尚不明顯。我們認爲，隨着AI技術在各場景的深化和細化，公司有望推出更具創意的AI 應用，差異化的功能有利於其商業化落地進程。
毛利率有所下降，受AI 算力相關投入增加影響。24H1，公司毛利率爲93.8%，同減1.6pct，營業成本4398 萬元，同增32.6%，主因系公司加大AI 投入帶動算力相關費用快速增長。2024 年1 月，公司推出「天幕」大模型。我們認爲，儘管公司對於AI 業務的投入短期影響毛利率，但其對AI 大模型的定位以賦能爲主，後續算力資源投入將維持在合理範圍，對於毛利率的影響有限。
AI 技術賦能各項業務和產品，商業化落地持續探索。當前，公司不僅利用AI 技術賦能萬興喵影、萬興優轉等既有產品，還推出了萬興播爆、Selfie U、Media.io Studio 等全新智能化應用。24H1，公司共完成超百個AI 算法的研發或接入，總計實現過億次調用。在此基礎上，公司擬採用AI 加量包、AI 會員費的方式收費。24 年下半年，看好公司產品智能化升級以及AIGC 產品商業化落地帶來的業績增長空間。
盈利預測與投資建議。預計24 年-26 年，公司營收分別爲17.01 億元、19.98 億元、24.32 億元，考慮萬興科技在國內數字創意領域的地位、未來發展空間，參考可比公司估值，給予2024 年7X PS 估值，則每股合理價值爲61.6 元/股，維持「增持」評級。
風險提示。AIGC 商業落地的不確定性；應用軟件市場競爭加劇；B 端市場拓展不及預期。