燃油两轮：内外销均呈现高景气，>250CC 摩托车销量登顶行业第一燃油两轮：H1 收入32 亿元，同比+42%，销量15 万辆，同比+56%，均价2.1 万元，同比-9%。其中，H1 两轮内销收入14.46 亿元，同比增长38.25%，内销量6.8 万台，同比+42%，均价同比-3%，>250CC 摩托车销量登顶行业第一。H1 两轮外销收入18.02 亿元，同比+45%，销量8.58 万台，同比+69%，均价同比-14%，均价下降预计系产品结构变动。事件：公司發佈24H1 業績，上半年實現營收75.29 億元，同比+15.73%；歸母淨利潤爲7.09 億元，同比+28.49%；扣非歸母淨利潤6.87 億元，同比+32.05%。單季度來看，24Q2 實現營收44.68 億元，同比+23.20%；歸母淨利潤爲4.31 億元，同比+26.35%；扣非歸母淨利潤4.15 億元，同比+28.02%。
四輪車：基本面迎來拐點，出貨量同比轉正
四輪車：H1 收入35 億元，同比-1.55%，銷量8 萬台，同比+3%，均價4.3 萬元，同比-4%。預計Q2 海外去庫進入尾聲，出貨端同比轉正，在行業下行背景下，保持穩健發展態勢，全地形車出口額佔國內出口額的71.75%。下半年低基數下，全地形車有望延續Q2 趨勢。
燃油兩輪：內外銷均呈現高景氣，>250CC 摩托車銷量登頂行業第一燃油兩輪：H1 收入32 億元，同比+42%，銷量15 萬輛，同比+56%，均價2.1 萬元，同比-9%。其中，H1 兩輪內銷收入14.46 億元，同比增長38.25%，內銷量6.8 萬台，同比+42%，均價同比-3%，>250CC 摩托車銷量登頂行業第一。H1 兩輪外銷收入18.02 億元，同比+45%，銷量8.58 萬台，同比+69%，均價同比-14%，均價下降預計系產品結構變動。
電動兩輪：成長曲線逐步清晰
電動兩輪：H1 極核電動車2.04 萬輛，收入1.16 億元。目前極核品牌在國內市場聚焦江蘇、廣東等核心市場，渠道增長81.03%。積極拓展國際渠道，產品覆蓋歐洲、亞洲及南美等30 餘個國家和地區，渠道增長181.25%。
Q2 淨利率同環比改善
24H1 毛利率31.5%，同比-1pct，下降預計主要系兩輪佔比提升，Q2 毛利率30.8%，同比-0.5pct，Q2 銷售/管理/研發/財務費用率同比-1.8/+0.5/+0.3/+1.4pct，合計+0.5pct，Q2 海外四輪車去庫尾聲，促銷費用減少，銷售費用率顯著下降，預計匯兌收益同比減少導致財務費用率提升。此外，所得稅同比減少約0.4 億元。綜合來看，H1 銷售淨利率9.85%，同比+1pct，Q2 銷售淨利率10.09%，同比+0.17pct。經營現金流大幅改善。H1 經營現金流爲14.9 億元，同比+91%，其中Q2 單季度13.9 億元，同比+111%，主要系銷售規模擴大。
盈利預測與投資建議
鑑於公司Q2 業績超預期，雙輪驅動邏輯持續兌現，極核電動品牌成長曲線已現，我們上調盈利預測，預計2024-2026 年歸母淨利潤爲13.30、16.39、19.45 億元（前值爲12.3、14.8、17.2 億元），同比+32%、+23%、+19%，對應EPS 爲8.78、10.83、12.85 元，對應2024-2026 年PE 分別爲15x、13x、11x，維持「買入」評級。
風險提示
宏觀經濟波動、貿易政策不利變化、匯率變化、市場競爭加劇
