发展趋势2Q24 業績好於市場預期
銀河娛樂於8 月15 日發佈2Q24 業績：淨收入109.19 億港元，同比增長26%，環比增長3%，恢復至2Q19 的83%水平；經調整EBITDA 爲31.76億港元，同比增長28%，環比增長12%，恢復至2Q19 的73%水平，好於30.65 億港元的彭博一致預期。
我們認爲銀河的業績表現主要得益於：1）銀河3 期物業放量驅動公司總博收市場份額提升，從1Q24 的17.2%上升至2Q24 的18.8%；2）中場博彩收入（除城市俱樂部以外）恢復至2Q19 的121%。
發展趨勢
管理層公開業績會要點如下：
2024 年7 月和8 月的市場份額持續高於2Q24 水平。管理層指出，8月份中場投注額比2Q24 高出10-15%；? 3Q 季度至今，銀河旗下物業的訪客量較2Q24 平均水平增長約30%；? 管理層預期未來將在銀河綜藝館舉辦更多演出活動賽事，以吸引更多博彩及非博彩客戶到訪旗下物業；? 銀河公佈中期股息爲0.50 港元每股，相當於1H24 的股息支付率爲50%（歷史水平爲30-35%）；? 管理層注意到，由於業內同行普遍實行合理化、注重盈利能力，行業營銷返點費用支出逐漸趨於穩定；? 管理層認爲，2024 年5 月以來的打擊非法兌匯以及換錢黨或將入刑事件對公司業務運營所產生的影響不大；? 二季度的資本支出約爲11 億港元，管理層預計2024 年的總資本支出約爲60 億港元。
盈利預測與估值
我們維持2024 和2025 年經調整EBITDA 預測不變。公司當前股價對應8倍2024 年和6 倍2025 年EV/經調整EBITDA（金融資產計入現金）。我們維持跑贏行業評級，但考慮到估值中樞調整，下調目標價8%至42.00 港元，對應12 倍2024 年和10 倍2025 年EV/經調整EBITDA，較當前股價有42%的上行空間。
風險
復甦速度可能慢於預期；澳門銀河3 期放量可能慢於預期；行業競爭加劇，市場份額可能流失。
