事件：公司發佈2024 年半年報。2024 上半年，京新藥業實現營收21.50億（+11.02%），歸母淨利潤4.02 億（+27.28%），扣非歸母淨利潤3.34 億（+15.19%）。單Q2 營業收入爲10.89 億元，同比增長11.59%，扣非歸母淨利潤1.77 億元，同比增長15.98%。
公司經營穩健，成品藥業務恢復較好增長趨勢。2024H1 公司成品藥收入13.01 億元（+17.13%），主要系銷售體系升級，帶來增量空間；原料藥收入5.01 億元（+5.66%）；醫療器械收入3.12 億元（+0.46%）。
營銷模式改革效果逐漸顯現，院外收入快速增長。公司自2023 年由以三大管線爲核心的「分線制」營銷模式轉變爲設置醫院事業部和零售事業部，分別聚焦院內市場深耕以及院外市場拓展，已與多家連鎖藥店深化戰略合作，加速零售業務佈局，帶動院外市場快速增長。2024H1，成品藥院外市場營收同比增長超過80%。同時，2024H1 銷售費用同比下降3.63%，銷售費用率爲17.85%（-2.72pct）。
1 類新藥地達西尼正式商業化，公司跨入「創仿結合」新階段。公司第一個治療失眠的1 類新藥京諾寧（地達西尼膠囊）於2024 年3 月25 日正式實現商業發貨，目前已開發醫院200 餘家。公司以精神神經和心腦血管的治療藥物爲創新藥主要研發管線，多個項目有序推進中。其中，JX11502MA膠囊和康復新腸溶膠囊II 臨床進行中；JX2105 膠囊臨床I 期順利推進。
投資建議：公司堅持管理賦能，經營韌性十足。我們預測2024-2026 年歸母淨利潤爲7.22/8.22/9.41 億元，對應PE 估值13.6/12.0/10.5 倍。維持「買入」評級。
風險提示：行業政策變動風險、產品銷售不及預期風險、研發風險等。