1H24 業績低於我們預期
公司公佈1H24 業績：1）1H24 公司營業收入21.43 億元，同比-12.7%，歸母淨利潤1.78 億元，同比+8.1%，扣非歸母淨利潤1.67 億元，同比+1.75%。2）對應2Q24，公司營業收入10.58 億元，同比-21.6%，歸母淨利潤1.03 億元，同比+4.7%，扣非歸母淨利潤0.97 億元，同比-11.3%。公司業績低於我們預期，主要由於市場競爭加劇，通用照明業務承壓。
通用照明表現較弱，車載業務穩步推進。1）受海外去庫存及終端需求疲軟影響，國內照明產品出口自3Q22 開始走弱，目前仍未見明顯恢復。根據海關總署數據，2H22/1H23/2H23/1H24 國內燈具、照明裝置及零件出口額（美元口徑）分別同比-12.5%/-2.5%/-8.2%/-2.7%。2）公司通用照明業務表現與行業趨勢接近，2H22/1H23/2H23 收入分別同比-25%/-6%/+2%，目前照明產品的海外去庫存基本結束，但由於行業價格競爭加劇，且公司對海外高風險地區業務有所收縮，我們估計1H24 公司通用照明業務仍呈下滑趨勢。3）車載業務方面，1H24 現有定點穩步推進，新客戶拓展順利，但受結構件訂單下滑影響，我們估計1H24 車載業務收入同比小幅下滑。
財務分析：1）2023 年以來公司持續加強技術降本，疊加高附加值產品佔比提升，1Q24/2Q24 公司毛利率分別爲20.8%/21.5%，同比+2.0ppt/+4.2ppt，延續提升趨勢。2）公司仍在加強車載業務的技術研發和人員投入，1H24 銷售費用率/管理費用率/研發費用率分別爲4.1%/4.7%/4.0%，同比+0.7/+1.3/+0.8ppt；綜合影響下，1H24 公司歸母淨利率同比+1.6ppt 至8.3%，盈利能力持續改善。3）1H24 公司經營活動淨現金流2.77 億元，高於淨利潤，整體經營質量穩健。
發展趨勢
車載業務定點持續開拓。根據公司公告，2023/1H24 車載業務新增項目定點金額分別爲10 億元/9 億元，1H24 新增蔚來汽車、延鋒彼歐等客戶，車載業務定點拓展提速。我們認爲，隨着公司在車載業務軟硬件技術研發、產品質量管控等方面能力的不斷提升，客戶覆蓋度有望逐漸提高，爲後續業務發展提供穩健的增長動力。
盈利預測與估值
綜合考慮通用照明出口業務承壓以及公司盈利能力提升，我們下調2024/2025 年盈利預測6%/8%至3.92/4.33 億元，當前股價對應2024/2025 年15.0x/13.6x P/E。維持跑贏行業評級，考慮近期板塊估值中樞上行及後續車載業務潛力，我們維持目標價15 元不變，對應2024/2025年18.3x/16.5x P/E，上行空間21.5%。
風險
海外市場照明產品需求波動；匯率波動風險；車載業務發展不及預期。