2024 年上半年业绩超预期，原料药板块强劲增长2024 年上半年公司实现营收64.29 亿元（同比+7.96%，下文都是同比口径），归母净利润6.25 亿元（+3.96%），扣非归母净利润6.02 亿元（+1.24%），毛利率24.70%（-1.90pct），净利率9.72%（-0.37pct）。2024Q2 公司原料药中间体板块增长超预期，CDMO 板块环比实现正增长，制剂板块维持较快增长。我们看好公司的长期发展，维持公司的盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为12.38/14.62/17.00 亿元，当前股价对应PE 为12.9/10.9/9.4 倍，维持“买入”评级。

制剂业务较快增长，“多品种”发展策略持续推进2024 上半年公司制剂实现营收6.80 亿元（+18.37%），毛利4.10 亿元（+41.67%），毛利率为60.30%（+9.92pct）。2024 上半年，公司磷酸奥司他韦胶囊、头孢地尼干混悬剂、左卡尼汀注射液、头孢地尼胶囊、阿莫西林克拉维酸钾片于国内递交注册申请，盐酸安非他酮缓释片(Ⅱ)递交FDA；目前在研项目达51 个，完成验证项目9 个，申报项目6 个，涉及抗感染类、心脑血管类、中枢神经系统类、化痰利胆类等多个领域，减重降糖项目预计2024 年四季度进入临床阶段。

API 业务强劲增长，CDMO 业务核心竞争力持续增强2024 年上半年公司原料药与中间体业务收入47.04 亿元（+11.89%），毛利率为16.22%（-2.30pct）。公司上半年新增原料药客户15 家，2 个API 品种注册获批（15003-A、16001）。303、304 高端原料药生产车间于2024 年3 月份建设完成并投入使用。公司拟建设一条多肽生产线，目前尚处设计阶段。2024 上半年公司CDMO 业务实现营收10.28 亿元（-9.82%），毛利率为40.09%（-4.68pct）（剔除特殊项目影响，CDMO 业务营收和毛利同比仍保持正常增长），报价项目731个（+51%），进行中项目876 个（+44%）。公司美国波士顿实验室于5 月份建设完成，新建的生物发酵提取中试车间已进入收尾阶段。

风险提示：CDMO 行业竞争加剧，化工原料价格走高，制剂放量不及预期等。