事件：公司2024 年H1 實現營業收入3.22 億元，同比+0.22%，歸母淨利潤0.32 億元，同比-15.19%；其中2024Q2 實現營業收入1.63 億元，同比+7.83%，歸母淨利潤0.09 億元，同比-53.42%。公司向全體股東每10 股派發現金紅利0.8 元（含稅）。
Q2 內銷增速環比修復，外銷增速表現較好
收入端，自主品牌國內業務收入承壓，Q2 內銷增速環比有所修復；自主品牌海外業務在地區、渠道、產品等方面的拓展均正常推進中；OEM/ODM 業務收入隨各主要客戶庫存的恢復持續回升。分地區看，24H1 自有品牌和代工收入同比分別爲-6.5%/+31.91%，其中自有品牌內外銷收入同比-9.3%/+29.5% ， 外銷表現較好； 24Q2 自有品牌和代工收入同比分別爲+2.6%/+31.3%，其中自有品牌內外銷收入同比+0.1%/+30.6%，內銷環比有所修復。
分品類看，24H1 電器類/用品及食材類收入同比分別爲-6.92%/-5.51%，其中收入佔比相對較高的蒸燉鍋/養生壺收入同比分別爲-15.22%/+3.67%；用品及食材類中，收入佔比相對較高的餐具及飲具和烹飪具收入同比分別爲-7.09%/+18.13%。
外銷利潤率同比提升
2024 年H1 公司毛利率爲48.96%，同比-1.83pct，淨利率爲9.91%，同比-1.8pct；其中2024Q2毛利率爲48.26%，同比-1.49pct，淨利率爲5.73%，同比-7.53pct。分產品看，24H1 自有品牌和代工毛利率同比分別-1.5/+8.9pct；分地區看，內外銷毛利率同比分別-0.4/+5.5pct，外銷毛利率同比顯著提升。
公司增加國內外費用投入
公司2024 年H1 銷售、管理、研發、財務費用率分別爲28.43%、9.42%、6.22%、-1.1%，同比+1.11、-1.08、+0.03、+0.76pct；其中24Q2 季度銷售、管理、研發、財務費用率分別爲33.18%、8.63%、6.37%、-1.2%，同比+5.36、-2.17、+0.64、+2.97pct。24H1 銷售費用率同比提升，主要由於銷售人員的職工薪酬、售後服務與配件（國內外售後服務外包）、租賃費及物流運輸費同比增加所致；管理費用率同比減少，主要由於管理人員的職工薪酬同比減少所致；財務費用率同比上升，主要由於匯率變動幅度同比減小所致。自主品牌國內與海外業務在營銷推廣、產品研發、人才吸引及激勵等方面投入均有所加大，對集團整體盈利水平產生一定影響。
存貨、代工收入及經銷收入比例增加影響經營性現金流資產負債表端，公司2024 年H1 貨幣資金+交易性金融資產爲5.3 億元，同比-17.16%，存貨爲1.22 億元，同比-1.71%，應收票據和賬款合計爲0.3 億元，同比+15.3%。週轉端，公司2024年H1 期末存貨、應收賬款和應付賬款的週轉天數分別爲125.07、14.75 和43.98 天，同比-19.36、-3.37 和-1.43 天。現金流端，公司2024 年H1 經營活動產生的現金流量淨額爲0.07億元，同比-86.45%，其中2024Q2 經營活動產生的現金流量淨額爲0.09 億元，同比-5.25%。
經營性現金流同比減少，主要由於：1)24H1 存貨水平上升； 2)OEM/ODM 業務收入增加及對應收款賬期影響； 3)經分銷業務收入比例增加及對應收款賬期影響。
投資建議：收入端，自有品牌內銷方面新興渠道建設有序推進，外銷經營模式逐步切換；成本端，外銷自有品牌收入通過渠道和運營模式的改變優化利潤水平。未來公司也將進一步推進增效降本，以更高效的運營管理靜待消費復甦。根據公司中報的情況，我們略下調了毛利率，預計24-26 年歸母淨利潤分別爲0.76/0.88/1.02 億元（前值0.98/1.13/1.29 億元），對應動態估值分別爲33.3x/28.8x/25x，維持「增持」評級。
風險提示：自有品牌銷售不及預期；外銷訂單不及預期；原材料價格上漲及運費上漲導致利潤下滑。