本報告導讀：
24Q2 Non-IFRS 歸母淨利超預期，廣告遊戲韌性充足，聯營合營企業投資收益高增投資要點：
廣告、遊戲韌性足，全年有望延續高增，維持「增持」評級。展望後續，廣告、遊戲持續增長，金科企服收入結構優化，聯營合營企業持續釋放利潤，上調公司2024-2025 Non-IFRS 歸母淨利預測爲2174 億元、2411 億元（前值爲1962 億元、2219 億元），現價對應14.7x、13.2x PE，給予目標價458 港元，對應18x、16xPE。
二季度收入增長穩健，利潤增速超預期。24Q2 公司實現收入1611億元，同比+8%，基本符合預期；Non-IFRS 歸母淨利573 億元，同比+53%，大超預期，主要由於23Q2 海外子公司的遞延所得稅轉回，導致所得稅減少，24Q2 所得稅102 億元，同比-9%。盈利能力方面，24Q2 毛利率53.3%，環比提升0.7pct，略超預期，主要由於VAS、FBS 業務毛利率提升略超預期，分別爲57.1%、47.6%。費用率略有抬頭，S&M 支出、G&A 支出佔收比分別爲5.7%、9.9%。聯營合營企業投資收益（Non-IFRS）達99 億元，比上年同期增加60 億元。
國內遊戲復甦超預期，國際遊戲的流水增速顯著超過收入增速。
24Q2 增值服務收入788 億元，同比+6%，其中，遊戲業務穩步恢復，本土、國際市場遊戲分別實現收入346 億元、139 億元，均同比增長9%，主要由於《無畏契約》、《地下城與勇士：起源》、《PUBGMOBILE》表現出色；24Q2 社交網絡收入303 億元，同比+2%，表現平穩。增值服務付費帳戶數同比+12%，微信及Wechat 合併MAU同比+3%，騰訊視頻訂閱會員數同比+13%。
視頻號驅動廣告增長強勁，消費疲軟導致FBS 增速放緩。24Q2 廣告業務收入299 億元，同比+19%，主要受視頻號及長視頻的收入增長驅動，視頻號廣告收入同比增長超過80%。24Q2 金科企服收入504 億元，增速放緩至4%，主要由於消費疲軟導致商業支付放緩，金融科技服務收入增長爲低個位數；企業服務收入同比增長十幾個百分點，受益於雲服務和視頻號商家技術服務費增長。
風險提示：消費復甦未及預期；監管趨嚴；視頻號商業化未及預期