1H24 業績低於我們預期
公司公佈1H24 業績：收入7.05 億元，同比下滑1.8%；歸母淨利潤0.24億元，同比下滑44.0%；扣非歸母淨利潤0.15 億元，同比下滑54.6%。其中2Q24 收入3.47 億元，同比下滑4.4%；歸母淨虧損116 萬元，扣非歸母淨虧損712 萬元，均同比由盈轉虧。1H24 公司大模型研發持續推進但落地慢於預期，疊加外部流量競爭激烈，整體業績低於我們預期。
發展趨勢
流量投放競爭加劇，業績短期承壓。分業務來看，1H24 公司視頻創意類/實用工具類/繪圖創意類/文檔創意類收入分別同比+1.0%/-5.0%/-10.6%/-7.5%至4.61/1.20/0.63/0.59 億元，核心視頻創意類應用收入實現正增長但慢於市場預期。1H24 銷售費用3.65 億元（同比+1.2%），其中廣告宣傳費2.79億元（同比+1.1%），公司廣告投放增速放緩，我們認爲這部分反映出外部流量競爭激烈、優質流量獲取難度加大。同時由於公司部分音視頻算法仍處於分批檢驗和評估階段，落地進度慢於市場預期，致使公司業績短期承壓。
音視頻大模型持續研發，商業化仍處於早期。2024 年1 月底公司正式發佈「天幕」大模型1，涵蓋文生視頻、視頻生視頻、文生音樂、視頻配樂、文生音效、文生圖、圖生圖等能力，目前已經在Wondershare Filmora（AICopilot 智能剪輯助手、AI 文字快剪、AIGC 音樂等）、萬興播爆（數字人、AI 視頻翻譯）等應用中接入相關能力。在商業化方面，公司計劃針對不同AI 功能採取AI 加量包、AI 功能付費、訂閱會員等形式實現商業化收費。我們認爲公司當前AI 功能商業化落地仍然處於早期，伴隨底層模型迭代帶來多模態功能提升，我們認爲AI 功能爲公司帶來的增量收入有望逐步釋放。
盈利預測與估值
考慮到公司AI 音視頻算法落地慢於預期，疊加優質流量獲取競爭加劇，我們下調公司2024 年收入24.1%至15.72 億元；考慮到研發投入和流量投放仍將持續，下調2024 年利潤41.0%至0.89 億元；首次引入2025 年收入/利潤18.08/1.65 億元。考慮到行業估值中樞下行和轉贈帶來的股本增加影響，下調除權後目標價48%至57 元（目標價對應7.0/6.1x 2024/2025eP/S），較現價有26.2%上行空間，現價對應5.6/4.8x 2024/2025e P/S。考慮到公司在國內音視頻大模型領域具備先發落地場景，有望持續受益於多模態模型持續優化實現應用落地，維持跑贏行業評級。
風險
AIGC 產品不及預期；海外競爭加劇；AIGC 合規風險；市場波動風險；商譽減值風險；銷售投入加大風險。