1）雅砻江方面，2Q24 流域来水偏丰，上网电量同比+37%。但电价受到汛期来水增多影响，同比-9%，我们认为汛期来水增加可能结构性拉低电价。1H24 看，雅砻江水电净利润同比+2.5%，贡献投资收益同比+2.6%至20.6 亿元，占总投资收益的88%。2）国能大渡河方面，2Q24电量同比+70%，显著修复。1H24 看，去年同期已完成大渡河10%股份增持，由于电量同比+35%，带动投资收益同比+73%至1.5 亿元。2Q24 公司業績符合我們預期
川投能源公佈2Q24 業績：營業收入3.5 億元，同比+16.4%，歸母淨利潤10.3 億元，同比+3.4%，業績符合我們的預期。1H24 營業收入6 億元，同比+10.2%，歸母淨利潤23 億元，同比+9.7%。
2Q24 投資收益同比+3.4%，雅礱江水電、國能大渡河均有正面貢獻。
1）雅礱江方面，2Q24 流域來水偏豐，上網電量同比+37%。但電價受到汛期來水增多影響，同比-9%，我們認爲汛期來水增加可能結構性拉低電價。1H24 看，雅礱江水電淨利潤同比+2.5%，貢獻投資收益同比+2.6%至20.6 億元，佔總投資收益的88%。2）國能大渡河方面，2Q24電量同比+70%，顯著修復。1H24 看，去年同期已完成大渡河10%股份增持，由於電量同比+35%，帶動投資收益同比+73%至1.5 億元。
主營業務收入同比+16.4%，受水電電量好轉與收購光伏資產推動。由於來水好轉，川投電力電量同比+36%，1H24 水電板塊電量同比+18%。
1H24 攀新能源收購廣西融安新能源，因此光伏電量同比+14%。但光伏板塊電價同比-17%，同比承壓，主要受到平價項目增加的影響。
2Q24 財務費用同比-11%，融資成本大幅壓降幫助釋放利潤。由於可轉債轉股、以及利率下行影響，公司財務費用下降明顯。此外現金流方面，由於收購廣西融安，經營性現金流同比+70%；收購大渡河股份結束後，投資活動產生淨現金流達6.8 億元（vs 去年同期-28.7 億元）。
發展趨勢
雅礱江、大渡河仍有常規水電建設、光伏項目推進，打開長期成長性空間。
雅礱江方面，我們認爲在建卡拉和孟底溝電站有望在「十五五」期間投產，水風光建設持續推進，2023 年投產柯拉一期光伏、臘巴山風電項目。大渡河方面，我們認爲在建雙江口、枕頭壩等項目有望在2025 年前完成部分機組投產。公司承諾2024-2025 年正常經營下不低於0.4 元/股派息，具備穩定股息回報水平。
盈利預測與估值
由於雅礱江水電利用小時表現好於預期，年內財務成本得到壓降，我們上調公司2024E/2025E 歸母淨利潤5.1%/4.9%至51.5 億元/53.7 億元，同比+17.1%/+4.2%。公司具備穩定紅利回報，享有估值溢價，因此我們上調公司目標價15%至18.7 元，較當前股價上行空間有4.7%。維持「跑贏行業」評級。當前股價交易於2024E/2025E 17.7x/17x P/E，目標價對應18.5x/17.8x P/E。
風險
四川地區電價降幅超預期；水風光建設不及預期。
