事件：
公司發佈2024 年中報，實現營收34.3 億元，同比+20.8%，實現歸母淨利潤2.3 億元，同比扭虧爲盈，經營活動產生的現金流量淨額爲2.2 億元，同比由負轉正；其中2Q2024 實現營收17.0 億元，同比+7.7%，環比-1.2%，實現歸母淨利潤9857萬元，同比+457.5%，環比-26.3%。
點評：
新增產能持續釋放，產銷雙增驅動上半年收入快速增長： 2023 年，公司浙江基地新增年產2.2 萬噸的數碼轉印紙產能，江西基地新增年產1.8 萬噸的描圖紙產能，並通過收購五洲特紙（龍游）公司新增3.5 萬噸工業襯紙產能，以上新增產能在今年上半年持續釋放，此外2021 年底公司投產的江西50 萬噸食品包裝產能仍在爬坡，驅動公司產銷快速增長，1H2024 完成機制紙產量58.1 萬噸，銷量56.6 萬噸，同比分別+20.6%/+32.8%，單噸均價爲6061 元，同比-605 元。食品包裝紙及日用消費系列等產品銷量的增長驅動1H2024 公司收入規模同比大幅擴張。
截至1H2024，公司已具備產線15 條，設計總產能達到209.6 萬噸，其中食品包裝紙產能78 萬噸、日用消費系列產能30.1 萬噸、文化紙產能30 萬噸、工業配套材料系列3.5 萬噸。
食品卡價格下滑+木漿成本上行，二季度盈利能力略有下滑：1H2024 公司毛利率爲12.1%，同比+6.8pcts，其中1Q/2Q2024 公司毛利率爲13.0%/11.2%，分別同比+9.5/+4.5pcts，2Q 毛利率環比-1.7pcts。
根據卓創資訊數據，1Q/2Q2024 紙杯原紙單噸均價分別爲7100/6906 元，同比-28/+369 元，2Q2024 環比-194 元，1Q/2Q2024 闊葉漿單噸均價分別爲5184/5667元，同比-716/+1463 元，2Q2024 環比+483 元，我們認爲2Q2024 公司毛利率環比有所下降除了食品卡的降價以外，還受到木漿庫存成本上行的影響。
1H2024 公司期間費用率爲4.8%，同比+0.5pcts，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲0.2%/1.4%/1.6%/1.7%，分別同比持平/+0.1pcts/+0.4pcts/持平。2Q2024公司期間費用率爲4.8%，同比+0.3pcts，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲0.2%/1.3%/1.6%/1.6%，分別同比-0.1/+0.3/+0.2/-0.2pcts。
漿紙一體化穩步推進，維持「買入」評級：展望後市，造紙方面，公司湖北基地35萬噸瓦楞紙產能已於今年8 月初順利投產，另有一條工業包裝紙產線將於2025 年初開試運行，製漿方面，公司江西基地30 萬噸化機漿產能已於今年3 月投產，基本實現食品白卡和文化紙所需化機漿的完全自給，同時60 萬噸化學漿項目也在持續推進中。預計到2025 年末，公司總產能將實現翻番，漿紙一體化程度大幅提升，盈利確定性進一步增強。我們基本維持對公司2024-2026 年的歸母淨利潤預測，分別爲5.6/7.2/8.5 億元，當前股價對應PE 分別爲9/7/6 倍。結合目前公司的估值水平以及未來業績的成長性，維持「買入」評級。
風險提示：木漿價格波動超預期，新增產能投放不及預期，市場競爭程度超預期。