1QFY25 歸母淨利潤符合我們預期
公司公佈1QFY25 業績：營收154.47 億美元，同比增長19.7%；歸母淨利潤2.43 億美元，同比增長37.9%；非香港財務報告準則下歸母淨利潤3.15億美元，同比增長65%。1QFY25 收入超出我們和市場預期，主要得益於ISG（基礎設施方案業務）單季收入創歷史新高，但由於ISG 利潤率低於公司整體，綜合毛利率同比下降0.9ppt 至16.6%，歸母淨利潤基本符合預期。
發展趨勢
PC 市場復甦動能繼續強化，AI PC 市場反饋良好。1QFY25 公司IDG 收入同比增長11.3%至114.2 億美元，運營利潤率爲7.3%，其中PC 運營利潤率達8.8%。1）PC：根據IDC，2Q24 全球PC 出貨量延續增長，同比增長3%，聯想增速爲3.7%，以22.7%的市場份額穩居第一；同時得益於更豐富的產品配置、高端產品組合擴大、及折扣減少，PC 平均售價同比上漲。在AI PC領域，公司在中國率先推出的AI PC 產品用戶反饋積極，公司計劃在下半年IFA 和Tech World 大會上發佈面向全球市場的AI PC 產品。我們認爲，AIPC 新品迭出、Win10 明年停更，有望拉動PC 加快進入新一輪換機週期。
2）非PC：個人電腦以外業務營收佔比擴大至47%，1QFY25 平板電腦、智能手機營收分別實現30%+、28%的同比高增長，其中智能手機在亞太、EMEA 大區營收增速高達245%、59%，Razr 摺疊屏手機銷量亮眼。
ISG 單季收入高速增長，運營利潤虧損收窄。1QFY25 公司ISG 業務實現營收31.6 億美元，同比增長65%，運營利潤率同/環比分別收窄2.0ppt/1.6ppt至-1.2%。根據公司公告，AI 服務器pipeline（潛在意向訂單）環比增長20%以上、order（在手訂單）環比增長50%，海神液冷服務器營業額同比增長55%。展望未來，我們看好公司把握AI 服務器和通用服務器行業增長機會，實現意向訂單向在手訂單的不斷轉化，並通過優化企業基礎設施業務模式、簡化產品組合和改善運營進一步推動ISG 業務恢復正向盈利。
與Alat 建立戰略伙伴關係，把握中東地區增長潛力。2024 年5 月，聯想宣佈與沙特主權基金旗下Alat 的戰略合作，計劃向Alat 發行20 億美元的三年期零息可轉債，該交易目前待提交股東批准。我們認爲此次戰略合作有望助力公司進一步滲透中東及非洲地區、打造新的區域可持續製造及供應鏈中心。
盈利預測與估值
考慮到ISG 訂單強勁，我們上調ISG 收入預期；參考市場情況下調AI PCASP 預期，相應下調IDG 收入預期；最終上調FY2025/26 營收各1%。但由於收入結構變化，下調FY26 歸母淨利潤8%，基本維持FY25 歸母淨利潤。當前股價對應FY25/26 12.8/9.4 倍P/E。維持跑贏行業評級和目標價12.6 港元，對應FY25/26 16.1/11.8 倍P/E，較當前股價有26%上行空間。