2Q 收入基本與市場預期一致，利潤大幅高於市場預期
公司公佈2Q24 業績：收入2914 億元，同比提升1.2%，基本符合市場預期；Non-GAAP 淨利潤145 億元，同比提升68.6%，超市場預期51.3%，主要由於京東物流利潤超預期，以及利息收入、政府補貼增加和其他一次性事項帶動其他收入的提升。
此外，截至2024 年6 月30 日，公司今年以來回購金額共33 億美元，回購的股票總數約佔其截至2023 年12 月31 日發行在外的普通股的7.1%，回購速度超預期；公司今年3 月批准的30 億美元回購計劃（2027 年3 月18日前有效）剩餘額度約爲4 億美元。
發展趨勢
商超品類及廣告收入持續恢復，帶電品類收入同比有所下滑。2Q 集團收入同比增長1.2%，零售收入同比增長1.5%，季度活躍用戶數、用戶購物頻次保持雙位數增長，我們測算GMV 同增2.9%左右，其中3P GMV 增速略快於1P。分收入性質看，1）1P 產品收入同比基本持平，帶電品類收入和非帶電品類收入同比分別下滑4.6%和增長8.7%，帶電品類收入下滑主要受去年同期高基數影響；商超品類收入同比增長兩位數，主要得益於產品和服務質量以及價格競爭力的改進，我們認爲這一增速趨勢有望持續。2）佣金及廣告收入同比增長4.1%，環比持續改善，其中我們預計佣金收入同比下滑幅度縮窄，主要因爲降傭前的基數影響逐漸消退，廣告收入實現雙位數增速，主要受益於公司進一步優化了流量分配效率。展望3Q，我們預計集團收入增速或提升至5.6%。
2Q 利潤達到單季度新高。2Q 集團Non-GAAP 淨利潤實現了69%的同比增長，對應Non-GAAP 淨利潤率5%，主要由於經營效率提升下物流利潤大超預期，以及其他收入大幅增長；同時京東零售OPM 同比提升至3.9%，好於我們預期，得益於：1）公司利用供應鏈能力以及規模效應優勢，主動運營實現多品類毛利率提升；2）618 購物節期間有紀律的促銷活動。我們預計3Q 京東零售OPM 約爲4.7%，OPM 同比去年仍略有下滑。
盈利預測與估值
由於公司利潤改善超預期，我們上調24 年/25 年Non-GAAP 淨利潤預測15%/9%至437 億元/449 億元，同比增長24%/3%。我們維持跑贏行業評級，維持目標價41 美元，對應24 年/25 年9.9 倍/25 年9.7 倍非通用準則市盈率，較當前股價有 58.3 %的上行空間；當前股價對應24 年/25 年6.3倍/6.1 倍非通用準則市盈率。
風險
宏觀消費疲軟，競爭加劇，組織架構改革效果低於預期。