1H24 業績符合市場預期
公司公佈1H24 業績：營業收入9.06 億元，同比+34.40%；歸母淨利潤2.36 億元，同比+35.51%。單2Q24 來看：營業收入4.55 億元，同比+39.51%，環比+1.02%；歸母淨利潤1.01 億元，同比+25.12%，環比-25.22%。業績靠近此前預告上限，符合市場預期。
發展趨勢
TOPCon 設備驗收持續推進，毛利率保持堅挺。今年，在下游主產業鏈經營承壓的背景下，公司持續推進TOPCon 設備的驗收回款，1H24 公司主業太陽能電池激光加工設備毛利率47.91%，同比+5.08ppt；公司整體毛利率48.06%，同比基本持平，充分彰顯公司的技術實力與市場競爭力。
費控穩定，減值損失影響2Q24 淨利率表現。1H24 公司銷售/管理/研發/財務費用率分別爲2.8%/3.8%/15.4%/-2.1%，同比-0.75/-0.79/+1.08/-0.07ppt，總體費控良好，研發投入有所增加、表明公司持續推進新產品、新工藝的研發，爲下一週期接單獲取領先優勢奠定基礎。1H24 公司淨利率26.1%，但2Q24 淨利率22.2%，同比-2.55ppt、環比-7.79ppt，主要系公司加大了減值損失的計提，1H24 公司信用減值損失3443 萬元、資產減值損失660 萬元，我們判斷公司在下游面臨一定經營風險的情況下，採取審慎原則計提壞賬準備。
LIF 成爲TOPCon 標配技術，存貨和合同負債高增。截至1H24 末，公司存貨19.79 億元，同比增加5.35 億元；合同負債19.05 億元，同比增加5.22 億元，體現公司在手訂單較爲飽滿。我們判斷24 年公司量產訂單主要來自於TOPCon LIF，我們預計全年新簽訂單約300GW+。
長期關注新技術領域帶來的設備增量。TOPCon 領域，公司持續精進減薄、雙面Poly 等設備，推進降本增效；BC 領域，公司佈局電池片端核心的激光設備與組件端激光焊接新工藝設備，待行業擴產加速。
盈利預測與估值
考慮到壞賬減值損失風險，我們下調2024/2025 年淨利潤5.7%/10.8%至6.01 億元/7.53 億元。當前股價對應2024/2025 年20.5 倍/16.3 倍市盈率。
由於行業估值中樞企穩，維持跑贏行業評級和52.49 元目標價，對應23.9倍2024 年市盈率和19.0 倍2025 年市盈率，較當前股價有16.6%的上行空間。
風險
在手訂單壞賬風險；新技術需求慢於預期。