投資要點
公司2024 年半年報業績：Q2 歸母淨利潤同比+41.1%
2024 年半年報：根據德邦股份公告，2024 年上半年公司實現營業收入184.46 億元，同比增長17.54%。公司 2024 年上半年歸母淨利潤爲 3.33 億元，同比增長37.08%，扣除非經常性損益後歸母淨利潤爲 1.98 億元，同比增長 51.03% 。其中24Q2 實現營業收入91.51 億元，同比10.58%，實現歸母淨利潤2.40 億元，同比+41.1%。
聚焦大件配送市場，不斷提升核心業務競爭力
快運業務： 2024 年上半年，公司快運業務實現收入166.35 億元，同比增長21.13%，佔比90.18%。快運核心業務（不含整車業務、網絡融合的快運業務貨量）實現貨量603.36 萬噸，同比增長7.67%。同時網絡融合項目穩步推進，共同促進快運業務規模進一步增長。報告期內公司重視客戶體驗，持續提升收派服務質量、時效履約率，減少貨物破損等，爲客戶提供更好的大件運輸服務，提升產品競爭力。
快遞業務：2024H1 快遞板塊實現營業收入爲 10.73 億元，同比減少 23.90%，佔比5.81% .公司深耕快運行業，聚焦大件業務，涉及少量小件快遞業務，主要爲滿足部分客戶「大小件齊發」的需求，爲低票重的小件貨物提供標準快遞服務，實現公斤段不斷層，多產品全覆蓋。
其他業務：其他業務主要爲倉儲與供應鏈業務，營業收入爲7.39 億元，同比增長34.28%，佔比4.01%。截至報告期末，德邦供應鏈在全球擁有 177 個倉庫，總面積 110.74 萬平方米，已爲多家國內外知名企業提供倉配一體化服務及供應鏈變革服務。
各環節人效穩步提升，運輸成本持續優化
人工成本：2024H1 人工成本71.86 億元，同比增長0.86%，佔收入比同比下降6.44 個百分點，主要爲公司持續推進各項精益管理舉措，促進收派、中轉等操作環節人效穩步提升，以及通過提升數智化水平、提高流程執行效率，持續推進一線文職人員轉型。同時，業務結構發生變化，高運費低人工的網絡融合、整車等業務體量提升，進一步拉低人工成本佔收入比。
運輸成本：運輸成本75.01 億元，同比增長54.16%，佔收入比同比上升9.66 個百分點，主要受兩方面影響：一方面，業務結構發生變化，高運費低人工的網絡融合、整車等業務體量提升，促使運輸成本佔收入比同比上升。同時，公司持續增加運輸資源投入，不斷提升運輸時效穩定性，報告期內，主營產品全程履約率同比提升3.8 個百分點。另一方面，公司持續推進路由優化、車型升級、運力集採等降本增效舉措，控制運輸成本過快增長。
費用情況：公司2024 年H1 期間費用爲11.27 億元，同比減少3.57%，佔收入比同比下降1.34 個百分點。其中，銷售費用2.73 億元，同比增長19.80%，佔收入比同比提升0.03 個百分點，主要爲公司持續強化銷售能力建設，不斷壯大銷售團隊，銷售人數同比增長；管理費用6.99 億元，同比減少9.50%，佔收入比同比下降1.13 個百分點，一方面，公司加大銷售團隊資源支持，部分業務職能人員轉向銷售崗位；另一方面爲公司持續推進科技賦能、流程優化，及職能組織扁平化，實現管理效能的不斷提升。
網絡佈局不斷完善，加速推動協同提升收入端表現
2023 年下半年，公司推進網絡融合項目，通過資產收購，全面接管京東物流 83個轉運中心的部分資產，實現快運網絡的進一步拓展。2024 年公司將繼續加大與京東集團各板塊業務量合作力度，其中向京東集團、京東科技及其控制企業提供勞務的關聯交易金額約78 億元，同比2023 年+114%，其中24H1 實際發生26.5 億元。
服務質量：截至24H1，公司業務鄉鎮覆蓋率達 93.73%，上樓投訴率同比下降75.9%，妥投率同比提升 6.2 個百分點。運輸環節，幹線路線拉直 144 條，主營業務全程履約率同比提升 3.8 個百分點。公司投入使用自動化設備場地 48 個、投入使用即裝即卸設備場地 97 個，主營業務破損率同比下降 28.3%。
盈利預測
考慮公司不斷完善網絡佈局，聚焦核心主業，大件快遞業務具有較強競爭力，仍有較高增速，以及與京東深度融合後或帶來更多增量，我們預計德邦股份2024-2026 年歸母淨利潤分別爲10.2、13.0、15.3 億元，對應PE 分別爲12.8 倍、10.1倍、8.6 倍，維持增持評級。
風險提示
宏觀經濟復甦不及預期、快運市場競爭加劇、大件快遞市場增速放緩、京東融合進度不及預期。