素质教育及高中辅导课程均实现高增长，学习中心持续扩张。（1）分业务看，非学业素质课程/辅导课程（高中）收入分别为3.67/0.33 亿元，同比增长57.8%/70.6%，主要来自量增：非学业素质课程/辅导课程学生人次分别为17.0/1.47 万人，同比增长57.3%/70.1%，非学业素质课程/辅导课程辅导课时数分别为420.3/36.1万，同比增长57.1%/70.2%，非学业素质课程/辅导课程客单价分别为87.2/90.2 元/课时， 同比增长0.5%/0.2%。（2）学习中心看，截至报告期内，公司拥有学习中心超过145 家，同比增长57.6%。（3）公司持续发展新业务，自2023 年7 月起推出教育旅游业务及国际课程，为公司发展提供第二增长曲线。（4）公司校长及教师储备丰富，截至报告期内，公司员工2603 人，较年初增加12%、同比增长48.2%，拥有超100 人校长及储备校长。事件概述
2024 年上半年公司收入/ 歸母淨利/ 經調整歸母淨利潤爲3.99/0.83/0.94 億元， 同比增長58.8%/92.5%/101.1%，符合盈利預告，經調整歸母淨利潤增幅大幅高於收入主要由於公司毛利率提升以及規模效應下費用率下降。調整項主要爲員工股權激勵費用0.11 億元。從前瞻指標來看，2024H1 公司合同負債爲2.49 億元，同比增長93.2%。
分析判斷:
素質教育及高中輔導課程均實現高增長，學習中心持續擴張。（1）分業務看，非學業素質課程/輔導課程（高中）收入分別爲3.67/0.33 億元，同比增長57.8%/70.6%，主要來自量增：非學業素質課程/輔導課程學生人次分別爲17.0/1.47 萬人，同比增長57.3%/70.1%，非學業素質課程/輔導課程輔導課時數分別爲420.3/36.1萬，同比增長57.1%/70.2%，非學業素質課程/輔導課程客單價分別爲87.2/90.2 元/課時， 同比增長0.5%/0.2%。（2）學習中心看，截至報告期內，公司擁有學習中心超過145 家，同比增長57.6%。（3）公司持續發展新業務，自2023 年7 月起推出教育旅遊業務及國際課程，爲公司發展提供第二增長曲線。（4）公司校長及教師儲備豐富，截至報告期內，公司員工2603 人，較年初增加12%、同比增長48.2%，擁有超100 人校長及儲備校長。
我們分析毛利率增長主要受益於教師產能利用率提升，2024H1 OPM 增幅高於毛利率主要由於費用率下降， 淨利率增幅低於OPM 主要由於所得稅率提升。2024H1 公司毛利率/OPM/經調整歸母淨利率分別爲44.4%/28.5%/23.4%,同比提升3.0/8.8/4.9PCT，且較23H2 也提升4.1PCT。OPM 增幅高於毛利率主要由於行政費用率下降6PCT，但經調整歸母淨利率增幅低於OPM 主要由於所得稅率提升。24 年銷售費用/行政費用/研發費用/財務費用率分別爲1.6%/14.1%/2.6%/1.2% ，同比增加-0.4/-6.0/-0.8/0.1PCT ； 所得稅/收入增加4.95PCT，所得稅率24.5%，同比增加15PCT。
培訓預收款大幅增加，爲下半年教育業務提供保障。截至2024H1 公司合約負債爲2.49 億元，同比增長93.2%，我們分析主要爲素質教育及輔導課程業務預收款增加，爲2024 下半年教育業務經營提供確定性保障。
投資建議
我們分析，（1）短期來看，公司網點擴展迅速，我們認爲公司合同負債爲素質教育及輔導培訓業務高增提供保障；（2）教師和人才儲備快速增長，未來公司將進一步加強高校合作招聘，爲深圳本地搶份額、異地擴張做好鋪墊；（3）長期來看，我們認爲廣州是公司下一個增長點，未來有望重啓擴張廣州等周邊地區。我們調高公司盈利預測，上調公司24-26 年收入8.09/11.08/14.63 億元至8.40/11.90/15.70 億元，上調24-26 年歸母淨利1.44/2.04/2.84 億元至1.70/2.40/3.26 億元，對應上調24-26 年EPS0.26/0.37/0.51 元至0.31/0.43/0.59元，2024 年8 月15 日收盤價5.13 港元對應24-26 年 PE 分別爲15/11/8X（對應1 港元=0.92 元人民幣），維持「買入」評級。
風險提示
市場競爭風險；網點擴張不及預期的風險；學費提價及學生招生不及預期的風險；管理團隊和師資隊伍流失風險；系統性風險。
