事件：中银航空租赁披露1H24 业绩，与此前正面盈利预告一致。公司1H24 实现总营业收入11.74 亿美元/yoy+11%；税后净利润4.6 亿美元/yoy+76%；剔除报告期收回2 架滞俄货机B747-8F 后核心税后净利润2.84 亿美元。

机队保持“年轻化”运营，供给受限背景下BOCA 丰富订单簿及新签租赁承诺锁定未来强劲盈利。机队运营：根据公司公告，1H24 末公司机队规模680 架，其中自有机队共有429架飞机（yoy+25 架），期末自有飞机利用率99%（不含4 架滞俄飞机）；经账面净值加权后的平均机龄为4.9 年（2Q23 4.7 年）、平均剩余租期为7.9 年（2Q23 8.0 年）。出售及新签租赁：1H24 公司出售15 架自有飞机（其中2Q24 出售11 架），新签55 项租赁承诺。订单簿情况：期末订单簿219 架飞机（计划交付至2029 年末，其中计划交付于2025年前的所有飞机均以确定航司），供给受限背景下丰富的订单簿、新签承诺将支撑公司未来的业绩增长。

行业需求强复苏弱供给下公司净租赁收益率有望稳中有升。根据IATA 最新数据，2024 年6 月全球RPK yoy+9.1%，ASK yoy+8.5%，PLF 85%。拆解BOCA 飞机租赁收入（1H24占营收比重为87%）=自有飞机账面净值*租赁收益率。一方面，BOCA 自有飞机稳健扩张，另一方面，BOCA 机队构成以窄体机A320 系列和 B737 系列为主（两者合计占比83%），已订购飞机（波音737、空客A320 为主）均是最新技术节油机型，迎合市场需求。我们认为在航空客运需求不断恢复，航司利润及现金流改善的同时，波音及空客飞机制造供给受限，BOCA 飞机资产估值抬升，公司净租赁收益率未来有望持续回升（1H24 7%/yoy 持平），从而推动租赁收入增长。

高息环境下新发债利差创历史新低，美联储降息预期下有望压降BOCA 财务费用。2Q24公司5 月发行的5 亿美元债券，融资成本5.25%（较同期限10 年期美债利差80bps），高息环境下利差创历史新低，彰显公司低成本融资能力。我们在《美联储降息关键窗口期将至，把握对美债利率敏感的港股配置机会——港股市场月度跟踪（24 年07 月）》分析了年内美联储启动降息的可能性。拆解BOCA 核心支出=飞机成本（折旧+减值）+财务费用，其中财务费用在1H24 占比总支出达到54%（历史高点）。进一步拆解财务费用=借贷规模*资金成本。考虑到BOCA 资金成本总体随美国联邦基准利率变动，我们认为美联储降息预期下有望压降BOCA 财务费用（BOCA 资金成本1H24 4.6%，VS 2023 年4.1%）。

亚太区为航空客运需求恢复核心贡献区，BOCA 作为亚太最大飞机租赁商厚积薄发。根据IATA 最新数据，2024 年6 月全球航空客运需求（RPK 指标）中亚太地区为核心增量，贡献31.7%。根据Airbus 预测，亚太地区为2024-2043E 交付核心区（交付量占比全球46%）。

BOCA 深耕亚太数十年：根据公司公告，1H24 公司47%的飞机租赁租金收入来自于亚太地区；1H24 公司布局与亚太地区的飞机账面净值占比44%。BOCA 作为亚太最大的飞机租赁商，已在该地区构建稳固品牌优势，将充分享受该地区高成长性带来的红利。

投资分析意见：下调中银航空租赁24-25E 盈利预测，新增26E 盈利预测，维持买入评级。

考虑到美联储降息预期具有一定不确定性，且传导至中银航空租赁资金成本具有一定滞后性，因此我们上调24E 公司资金成本。考虑到飞机制造供给目前仍然受限，下调25E 自有飞机增量。从而下调24-25E 盈利预测，新增26E 盈利预测。预计中银航空租赁24-26E实现净利润783、771、822 百万美元（原预测24E-25E 为822、940 百万美元），同比分别+3%、-2%、+7%。航空运输需求完全恢复+供给不足情况下飞机租赁商产业链话语权提升，同时美联储降息预期对BOCA 资金成本压降从而驱动业绩增长，维持中银航空租赁买入评级。

风险提示：美联储降息节奏不及预期；地缘政治和宏观经济拖累航空业复苏；航司客户发生风险事件导致租金难以收回；飞机制造商供应交付不及预期。