事件描述
仙樂健康公佈2024 年中報。公司2024H1 實現營業總收入19.9 億元（同比+28.85%）；歸母淨利潤1.54 億元（同比+52.66%），扣非淨利潤1.54 億元（同比+55.48%）。公司2024Q2 實現營業總收入10.39 億元（同比+23.29%）；歸母淨利潤9144.36 萬元（同比+27.38%），扣非淨利潤8953.7 萬元（同比+21.18%）。
事件評論
中國業務逆勢增長，BF 逐季優化趨勢顯著。分地區看，2024H1 公司中國實現營收8.32億元（同比+4.22%）；美洲7.29 億元（同比+65.42%）；歐洲2.95 億元（同比+13.78%）；其他地區1.36 億元（同比+185.71%）。中國業務在去年同期保健品需求高基數影響及渠道結構調整的背景下依舊實現良性增長。同時，美洲收入同比增長較快預計系市場景氣度修復和公司拓新影響。歐洲區整體平穩向上，預計主要系軟糖等新劑型推廣及客戶拓展有序。其他區域中，澳洲頭部客戶合作進一步加強，東南亞市場拓展積極。
規模化優勢進一步加強，核心劑型表現突出。分劑型看，公司上半年軟膠囊實現營收8.89億元（同比+26.80%）；片劑1.42 億元（同比-17.50%）；粉劑1.42 億元（同比+13.29%）；軟糖4.86 億元（同比+60.55%）；飲品1.40 億元（同比-14.36%）；硬膠囊0.98 億元（同比+70.16%）；其他劑型0.80 億元（+同比315.23%）。公司營收佔比前兩大劑型軟膠囊及軟糖實現高增，同時公司2024H1 毛利率同比+2.59pct 至32.05%，主要系軟膠囊、軟糖、粉劑等劑型規模優勢進一步提升。
單季度銷售費用投入加強，管理費用率實現一定優化。公司2024H1 歸母淨利率同比提升1.21pct 至7.76%，其中銷售費用率（同比+0.43pct）、管理費用率（同比-0.78pct）、研發費用率（同比+0.37pct）、財務費用率（同比+0.71pct）、營業稅金及附加（同比+0.06pct）。
銷售費用上行預計主要系公司推動中美銷售整合及加強歐洲、亞太等市場推廣。
公司與員工共享公司成長的意願強，看好其中長期發展趨勢。2023 年，公司推出股權激勵及員工持股計劃，進一步加強核心員工（包括海外業務人員）的綁定。在高目標預期與內生外延戰略的持續推動下，公司有望持續實現高速成長。預計公司2024/2025/2026 年歸母淨利潤分別達到3.94/4.77/5.70 億元，對應當前股價的PE 分別爲15/12/10 倍，維持「推薦」評級。
風險提示
1、需求恢復較慢風險；
2、行業競爭進一步加劇風險；
3、消費者消費習慣發生改變風險。