投資要點：
公司中報：上半年實現收入16.87 億元（YoY+1.4%），實現歸母淨利潤1.39 億元（YoY-33.7%），實現扣非歸母淨利潤1.24 億元（YoY-38.2%）；其中24Q2 實現收入8.53 億元（同比基本持平，QoQ+2.3%），實現歸母淨利潤5758 萬元（YoY-52%，QoQ-29%），實現扣非歸母淨利潤5379 萬元（YoY-53.6%，QoQ-24%），業績略低於預期。盈利同比下降主要由於防焦劑去年同期價格相對較高，環比下降主要由於Q2 海運費迅速上行，運價影響成本。
上半年受下游輪胎企業擴張拉動，公司橡膠助劑銷量持續提升，但部分價格同比有所下行，帶動盈利能力下滑。依據Wind 數據顯示，上半年中國輪胎半鋼開工率平均基本維持73%以上，全鋼約57%左右，半鋼相較往年有明顯提升，因此拉動橡膠助劑的需求，估計公司上半年防焦劑、促進劑、不溶硫等產品銷量均有所提升。但主要盈利產品防焦劑受供給端以及原料端影響，價格去年下半年有所下滑，目前基本企穩。因此上半年高性能橡膠助劑收入受銷量拉動同比增加15%至近12 億元，但毛利率同比下滑14.43pct 至14.35%；多功能橡膠助劑上半年收入同比下滑21%至4.9 億元，由於產品多爲定製化產品，銷量受訂單影響，但價格相對穩定，因此毛利率同比提升10.84pct 至32.7%（依據公司中報）。整體使得上半年毛利率同比下滑約6.48pct 至19.7%，帶動淨利潤率同比下滑4.35pct 至8.23%。
Q2 銷量持續略有提升，但盈利受海運費影響，有所下行。二季度下游輪胎企業開工率持續上行，我們估計公司Q2 防焦劑銷量約4000-4500 噸，價格維持約4 萬元/噸左右；促進劑和不溶硫銷量有所提升，但盈利處於相對低位，主要由於上游原料苯胺、硫磺Q2 均價環比分別提升10%、15%（依據百川資訊），產品價格基本持平，因此盈利有所收窄。此外，5-6 月海運費快速上行，公司助劑產品需要承擔運輸費用，因此盈利再度有所收窄。因此影響Q2 公司毛利率環比下滑2.18pct 至18.62%，費用端，管理費用率及研發費用率有所提升，淨利潤率環比下滑2.97pct 至6.76%。
在建工程逐步轉固，後續多個產品驅動增量。依據公司中報，截至2024 年6 月底，公司固定資產相較年初增加3.13 億元至12 億元，在建工程相較年初減少2.03 億元至2.9 億元，主要由於不溶硫、氨基樹脂、促進劑DZ 等項目逐步轉固。我們預計2024 年公司不溶硫增加2 萬噸、氨基樹脂增加2 萬噸、6000 噸促進劑DZ 項目以及硅烷偶聯劑項目逐步投產，整體貢獻2024年增量，另外，高附加值的有機過氧化物計劃2025 年下半年投產。我們認爲在傳統助劑盈利的週期性波動逐漸淡化的情況下，需更多關注公司在新產品的成果轉化，未來將實現多點開花。
盈利預測與估值：考慮海運費及主要助劑價差影響，下調盈利預測，估計2024-2026 年歸母淨利潤分別約3.0、3.7、4.2 億元（原預測3.5、4.2、4.6 億元），對應PE 分別約10、8、7 倍，維持「增持」評級。
風險提示：在建項目投產不及預期；新產品銷售不及預期；原材料大幅波動影響盈利水平