客公里收益同比下滑，单位成本持续下降。2024 年上半年，公司客公里收益0.47 元，同比-6%，持平于2019 年。我们认为客公里收益同比下滑因为：1）随着国际航班修复，国际线票价逐步回落；2）国内线票价去年同期高基数，且今年国内市场淡季表现疲软。另一方面，公司扣油单位成本0.21 元，同比-4.5%，相比2019 年同期-13%，公司成本管控效果持续体现。公司公告2024 半年度業績：上半年實現營業收入109.56 億元，同比增長17.41%，歸母淨利潤4.89 億元，同比增長508.88%。
2024Q2 公司實現同比扭虧爲盈。2024 上半年，受益於民航旅客量持續增長，公司實現營業收入109.56 億元，同比增長17.41%，歸母淨利潤4.89 億元，同比增長508.88%；其中Q2 公司實現營業收入52.36 億元，同比增長7.1%，歸母淨利潤1.18 億元，同比扭虧爲盈，符合此前公司業績預告。從經營數據看，公司2024 年上半年：1）ASK/RPK 分別同比+21%/26%，相比2019 年同期+37%/36%；2）國內ASK/RPK 分別同比+8%/13%，相比2019 年同期+32%/33%；3）國際ASK/RPK 分別同比+151%/191%，相比2019 年同期+70%/59%。
公司飛機利用率與客座率提升。受益於公司運力和客流的快速恢復及增長，2024 年上半年，公司飛機日利用率11.47 小時，同比提升1.45 小時，且已超過2019 年同期水平。客座率方面，公司平均客座率84.5%，同比提升3.8個百分點，相比2019 年同期下滑0.9 個百分點；其中國內客座率86.3%，同比提升4.1 個百分點，持平2019 年同期；國際客座率77.1%，同比提升10.7個百分點，相比2019 年同期下滑5.6 個百分點。
客公里收益同比下滑，單位成本持續下降。2024 年上半年，公司客公里收益0.47 元，同比-6%，持平於2019 年。我們認爲客公里收益同比下滑因爲：1）隨着國際航班修復，國際線票價逐步回落；2）國內線票價去年同期高基數，且今年國內市場淡季表現疲軟。另一方面，公司扣油單位成本0.21 元，同比-4.5%，相比2019 年同期-13%，公司成本管控效果持續體現。
淡季疲軟拖累業績，下調評級至「增持」。中長期看，我們認爲公司立足上海、廣州優質市場，通過實行差異化競爭策略，成本控制優秀。短期來看，2024Q2 公司歸母淨利潤較2019Q2 下降34%，恢復進度環比有所回落。考慮到今年淡季市場較爲疲軟，同時預計旺季票價水平同比回落，我們下調盈利預測，預計公司2024-26 年歸母淨利潤分別爲15/19/24 億元，下調公司評級至「增持」。基於我們的盈利預測，公司目前股價對應2024-26 年市盈率分別爲17/13/10 倍。
風險提示：宏觀經濟超預期下滑；油價大幅上漲、人民幣貶值；航班恢復不及預期。
