海外加速扩张，业绩弹性恢复可期。展望H2，公司国内主导酵母需求逐步恢复，灵活调价政策有效拉动销量，国内收入有望延续恢复性增长。海外中东、非洲、亚太等新兴市场酵母增长势头较好，海内外需求共振下有望达成激励目标。同时，随主导酵母需求逐步恢复，对盈利水平有较大拉动作用。中长期来看，行业经历烘焙及消费升级产品（如YE、动物营养等）需求低迷、成本承压周期后，集中度有望向经营韧性强的头部企业进一步倾斜。公司酵母产能释放有条不紊，随需求逐步改善，业绩弹性恢复可期。事件：公司發佈2024 年中報，2024H1 實現收入71.75 億元，同比+6.9%，歸母淨利6.91 億元，同比3.4%，扣非淨利5.96 億元，同比-2.5%。2024Q2 實現收入36.92 億元，同比+11.3%，歸母淨利潤3.72億元，同比+17.7%，扣非後歸母淨利潤3.01 億元，同比+7.3%。
海外增長維持+國內主導產品增長恢復，Q2 收入符合預期。Q2 酵母主業同比+12.2%，其他（含酶製劑、食品原料等）同比+46.3%，主要由快速增長的海外新興地區貢獻增量，Q2 海外收入同比+19.0%。同時，Q2 國內主導酵母、YE 實現恢復性增長，公司採取「一廠一策」的方式靈活調價銷售，並提升產品品質促進訂單二次回流，Q2 國內剔除製糖後收入同比+15% 左右。此外， Q2 包裝/ 製糖分別下滑16.9%/40.0%，製糖業務逐步剝離。
成本下行+產品結構向上恢復，毛利率同比改善。H1 公司毛利率同比-0.3pct，基本保持穩定，其中Q2 毛利率同比+0.3pct 至23.9%，一方面由於糖蜜及原輔料成本均有下降，尤其以海外糖蜜價格下降較多，另一方面產品結構改善，國內主導酵母實現恢復性增長，高毛利小包裝酵母表現亮眼，拖累盈利表現的製糖業務逐步剝離，均對毛利率提升有拉動作用。Q2 銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+0.6/-0.3/-0.6/+0.6pct，淨利率同比+0.6pct 至10.1%，剔除政府補助影響，扣非淨利率同比-0.3pct 至8.2%，環比-0.3pct。
海外加速擴張，業績彈性恢復可期。展望H2，公司國內主導酵母需求逐步恢復，靈活調價政策有效拉動銷量，國內收入有望延續恢復性增長。海外中東、非洲、亞太等新興市場酵母增長勢頭較好，海內外需求共振下有望達成激勵目標。同時，隨主導酵母需求逐步恢復，對盈利水平有較大拉動作用。中長期來看，行業經歷烘焙及消費升級產品（如YE、動物營養等）需求低迷、成本承壓週期後，集中度有望向經營韌性強的頭部企業進一步傾斜。公司酵母產能釋放有條不紊，隨需求逐步改善，業績彈性恢復可期。
盈利預測：我們預計2024-2026 年公司實現收入149.8/167.6/187.1億元，同比+10.3%/+11.9%/+11.6%，實現歸母淨利潤14.1/15.7/17.4 億元，同比+10.8%/+11.4%/+11.0%，對應PE 爲19/17/15X，我們按照2024年業績給23 倍PE，一年目標價37.26 元，給予「買入」評級。
風險提示：食品安全風險；行業競爭加劇；原材料成本上漲風險；海外工廠投產不及預期；國內需求恢復不及預期。
