2024Q2 公司毛利率达32.96%，同比-3.07pct，环比+0.86pct，环比一季度有所提升主因核心原材料价格下降使得成本结构优化。费用端来看，2024Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为13.53%/4.79%/1.82%/0.25%，同比+2.05/+0.67/-0.28/-0.21pct，销售费用率增长主因今年二季度参加多场全国食品展会、为品类品牌进行广告宣传及B 端的品牌推广。2024Q2净利率12.99%，同比-1.09pct，环比-0.07pct，主因品牌推广费以及股利支付费用较去年同期增加。在供应链端，公司布局上游原材料马铃薯粉、鹌鹑蛋和魔芋等生产建设，打通上游产业链实现领先于行业的成本优势，公司未来净利率有望随着供应链优化以及规模效应逐步上升。事件：鹽津鋪子發佈2024 年半年報，2024H1 實現營收24.59 億元，同比+29.84%，歸母淨利潤3.19 億元，同比+30.00%，扣非歸母淨利潤2.73億元，同比+17.96%。2024Q2 實現營收12.36 億元，同比+23.44%，歸母淨利潤1.60 億元，同比+19.11%，扣非歸母淨利潤爲1.35 億元，同比+1.58%。
公司業績符合預期，零食量販及電商渠道快速增長。公司半年報業績符合預期，業績穩定增長。分產品，2024H1 辣滷零食/休閒烘焙/深海零食實現收入8.98/3.42/3.24 億元，同比+25.81%/+12.60%/+11.83%，其中辣滷魔芋/蛋類實現營收3.10/2.39 億元，同比+38.90%/+150.54%，實現高速增長且持續爬坡。上半年「大魔王」品牌持續釋放勢能，在抖音平台登上爆款榜、人氣榜、好評榜TOP1，抖音月銷已突破1000 萬。 「蛋黃」進駐山姆會員表現亮眼。分渠道看，2024H1 直營KA/經銷/電商渠道實現營收1.08/17.70/5.80 億，同比-43.58%/+35.07%/ +48.41%，直營KA 因公司戰略調整下滑較多，經銷渠道主因零食量販放量增長，電商渠道主因抖音渠道基於大魔王和蛋皇新品類實現快速增長。截至2024Q2，公司擁有經銷商3180 家，較2023 年底淨減少135 家，主因經銷商策略性優化所致。
毛利率環比增長，淨利率因品牌推廣及股利支付同比有所下滑。
2024Q2 公司毛利率達32.96%，同比-3.07pct，環比+0.86pct，環比一季度有所提升主因核心原材料價格下降使得成本結構優化。費用端來看，2024Q2 銷售/管理/研發/財務費用率分別爲13.53%/4.79%/1.82%/0.25%，同比+2.05/+0.67/-0.28/-0.21pct，銷售費用率增長主因今年二季度參加多場全國食品展會、爲品類品牌進行廣告宣傳及B 端的品牌推廣。2024Q2淨利率12.99%，同比-1.09pct，環比-0.07pct，主因品牌推廣費以及股利支付費用較去年同期增加。在供應鏈端，公司佈局上游原材料馬鈴薯粉、鵪鶉蛋和魔芋等生產建設，打通上游產業鏈實現領先於行業的成本優勢，公司未來淨利率有望隨着供應鏈優化以及規模效應逐步上升。
投資建議：根據2024 年中報和市場動銷近況調整盈利預測，預計2024-2026 年收入增速分別爲26.54%/24.16%/20.17%，歸母淨利潤增速分別爲30.44%/27.51%/23.60%，EPS 分別爲 2.40/3.07/3.79 元，對應當前股價PE 分別爲16x/13x/10x，我們按照2024 年業績給予25 倍，一年目標價60 元，給予「買入」評級。
風險提示:食品安全風險、渠道開拓不及預期、行業競爭加劇風險。
