目标价下调至1.01 港元，维持买入。鉴于高线城市和高端价位均存压力，我们降低了对2024-25 年收入和利润的预测，从而下调了每股收益预期。2024 上半年淨利潤同比雙位數增長，首次派發特別股息。寶勝上半年銷售額同比下跌8.9%至99.83 億人民幣，但得益於有效的折扣管控，上半年毛利率和經營利潤率分別同比提升0.7/0.5 個百分點至34.2%/4.8%。歸母淨利潤同比增長10.2%至3.35 億人民幣，利潤率提升0.6 個百分點至3.4%（2023 上半年爲2.8%）。寶勝派發中期股息每股0.02 港元，並首次派發特別股息每股0.02 港元，派息率合計達63%。
高線城市客流量承壓，預計下半年收入端同比表現與上半年相似。上半年寶勝位於高線城市的實體門店客流量同比跌幅超3 成，相比之下，低線城市客流量相對穩健，加盟店表現穩定。同時，相較於中低端價位的鞋履品類，高端價位復甦的趨勢較緩。高線城市客流量及高端價位產品的壓力使得寶勝2024 上半年的同店銷售下滑約16.4%，其中部分壓力被實體門店網絡的整合以及銷售轉化率的提升所抵消。展望未來，面臨多地店鋪客流量承壓的情況，公司以維穩利潤爲優先，提升存貨管理效率和銷售效率，並加快低線城市的滲透。
折扣率管控帶來成效，下半年預計維穩毛利率。公司上半年嚴控各渠道折扣力度，總體折扣率同比低個位數改善，並提升了毛利率。鑑於下半年線下渠道仍存壓力，並會衝減持續的折扣管控帶來的正面影響，寶勝將加速優化渠道比例，多元化B2C 渠道，尤其是微信、抖音等泛微銷售（線上引流目前對線下銷售貢獻達15.1%），以加快產品流轉並維持新品和庫齡比率的平衡。依靠折扣管控和渠道優化，有望維穩下半年的毛利率表現。
目標價下調至1.01 港元，維持買入。鑑於高線城市和高端價位均存壓力，我們降低了對2024-25 年收入和利潤的預測，從而下調了每股收益預期。
但鑑於利潤率的改善及派息率的提升，我們認爲寶勝具備估值上升的空間。目標價下調至1.01 港元（原爲1.46 港元），對應2025 年8 倍市盈率（原爲2024-25 年平均8 倍市盈率），維持買入。
