随着安徽、贵州产线相继投产，公司已形成全国性产能布局；2012-2024年期间，公司相继在越南、马来西亚、柬埔寨共计投资建设二片罐产能42亿罐。2024 年6 月，公司发布公告称将在越南顺化投资建设年产8 亿罐的新产线，新项目预计于2026H1 投产。國內二片罐龍頭，產能持續擴張。公司爲國內二片罐包裝龍頭企業，已與可口可樂、百事可樂、百威啤酒、青島啤酒、王老吉等知名快消客戶建立穩定的合作關係；2019 年公司聚焦「雙輪驅動」、「內外聯動」等戰略目標，積極打造C 端和海外業務成長曲線。2017-2022 年公司收入CAGR 爲9.3%，歸母淨利潤CAGR 爲39.2%。產能佈局上，公司目前已形成全國輻射性生產基地，並在越南、柬埔寨、馬來西亞均擁有二片罐生產基地。
行業空間廣闊，格局優化加速盈利修復。1）他山之石：2023 年北美飲料罐出貨量爲1360 億罐，過剩產能約爲89 億罐，預計2025 年過剩產能開始緩解；2023 年波爾在北美/EMEA/南美市佔率分別爲36%/39%/46%，憑藉「全球議價權+價值鏈縱向延伸+財務槓桿」，波爾毛利率/歸母淨利率/ROE 中樞分別達20%/5%/19%。2）國內市場：在啤酒罐化率提升的驅動下，我們測算2021-2025 年二片罐整體需求CAGR 約2.3%；我國金屬包裝行業整體供大於需，預計隨着25 年行業整合加速以及產能過剩逐步緩和，盈利能力有望持續修復。
產能全球佈局，前瞻佈局東南亞產能。1）客戶方面：公司採取「貼近客戶佈局」的建廠方式，與主要客戶合作平均時長超17 年；2）產能方面：
隨着安徽、貴州產線相繼投產，公司已形成全國性產能佈局；2012-2024年期間，公司相繼在越南、馬來西亞、柬埔寨共計投資建設二片罐產能42億罐。2024 年6 月，公司發佈公告稱將在越南順化投資建設年產8 億罐的新產線，新項目預計於2026H1 投產。
國企優勢凸顯，降本增效顯著。公司持續推進行業首家智能工廠建設，於2020 年完成「三智」系統（智慧生態、智慧運營、智慧製造）規劃。2012-2023 年公司人均創收由231.1 萬元提升至569.4 萬元（CAGR 達8.5%），人均創利領先於行業可比公司水平。在精益管理&信用管控優勢下，2023年公司財務費用率低於奧瑞金/昇興股份/中糧包裝1.7pct/0.8pct/2.1pct。
盈利預測：預計2024-2026 年公司歸母淨利潤將分別爲2.7、3.5、4.6 億元，對應PE 估值爲19.5X、14.8X、11.5X。考慮到行業「資本開支重+充分競爭+負債率較高」特點，我們採取EV/EBITDA 估值法。預計2024-2026 年公司EBITDA 將分別爲7.6、9.1、10.8 億元，對應EV/EBITDA 估值爲7.8X、6.5X、5.1X。2024 年可比公司平均估值爲7.9X，考慮到公司處於全球擴張期，海外產能佈局和生產效率領先國內可比公司，首次覆蓋，給予「買入」評級。
風險提示：產能投放不及預期，原材料價格波動，人民幣匯率波動，測算誤差風險。