煤炭产销量稳步提升，长协煤占比低具备较高业绩弹性。公司煤炭储量丰富，资产布局海内外。截至2023 年底，公司煤炭核定产能2.3 亿吨/年，在建产能1180 万吨/年。集团下属煤矿未来有望注入上市公司。公司23 年煤炭销量1.27 亿吨，同比减少6%，公司24 年全年计划生产商品煤1.4 亿吨，公司长协销售占比仅26%，具备较高盈利弹性。報告摘要：
國際化龍頭煤炭企業，佈局多產業。公司立足煤炭，延伸產業鏈。
2023 年煤價下跌致業績下滑，公司實現營收1500.3 億元，同比下降33.3%；歸母淨利潤201.4 億元，同比下降39.6%。2024 年Q1 公司營收396.3 億元，同比下降20.8%；歸母淨利潤爲37.6 億元，同比下降41.9%；2023 年公司ROE（攤薄）爲27.7%，盈利能力處領先水平。
煤炭產銷量穩步提升，長協煤佔比低具備較高業績彈性。公司煤炭儲量豐富，資產佈局海內外。截至2023 年底，公司煤炭覈定產能2.3 億噸/年，在建產能1180 萬噸/年。集團下屬煤礦未來有望注入上市公司。公司23 年煤炭銷量1.27 億噸，同比減少6%，公司24 年全年計劃生產商品煤1.4 億噸，公司長協銷售佔比僅26%，具備較高盈利彈性。
天然氣供需緊平衡，價格提升有望帶動煤價。海外煤炭和天然氣存在替代效應。從供給端看，天然氣貿易增量主要來自LNG，預計24-25 年供應將呈現短缺態勢。從需求端看，全球LNG 進口量主要來自歐洲及亞太地區。歐洲天然氣消費整體減緩，但庫存處於低位，未來或有補庫需求；中國需求上漲，日韓需求恢復。據殼牌公司預計，到2025 年全球液化天然氣需求約爲4550 萬噸，供應約爲3900 萬噸，在建260 萬噸，將出現約390 萬噸缺口，國際天然氣價格回升有望帶動煤價。
煤化工高端化轉型，有望帶來業績增量。公司煤化工產能持續擴張，截至2023 年底，公司煤化工覈定產能超800 萬噸/年。現代煤化工產量佔比計劃超70%，產能仍具較大上漲空間。同時公司煤化工毛利率與國際石油價格關聯性較強，有望隨石油價格上漲而上升。
佈局五大發展方向，建設國際一流清潔能源企業。2021 年，公司發佈未來 5-10 年內的《發展戰略綱要》，在現有產業佈局基礎上，將礦業、高端化工新材料、新能源、高端裝備製造、智慧物流五個產業確立爲重點發展方向，建設國際一流可持續的清潔能源引領示範企業。
盈利預測與投資建議： 預計公司24-26 年總營業收入分別爲1480/1528/1585 億元，同比分別爲-1.3%/+3.2%/+3.7%；歸母淨利潤分別爲190/203/223 億元，同比分別爲-5.8%/+7.0%/+10.0%；EPS 分別爲1.89/2.02/2.22 元/股；對應PE 爲7.55/7.06/6.41 倍。考慮到公司動力煤長協佔比低、盈利彈性大，業務產能持續擴張，疊加五大產業重點發展方向，公司業績有望持續增厚。維持公司「買入」評級。
風險提示：煤價上漲不及預期；煤炭產量不及預期；安全事故影響。
