1H24 业绩符合我们预期

公司公布1H24 业绩：营收110 亿元，同比+17%；归母净利润4.9 亿元，同比+509%；其中，2Q24 营收52 亿元，同比+7%，归母净利润1.2 亿元，同比扭亏（主要由于汇兑损失同比大幅减少），符合我们预期。

扣汇税前利润同比下滑，主要与行业性票价回落有关。2Q24 汇兑损失收窄，公司扣汇税前利润为1.67 亿元（2Q23 为3.13 亿元），与票价回落有关，2Q24 客公里营收下降8%；成本端受益飞机日利用率同比回升，1H24整体飞机日利用率达到11.5 小时（1H19/1H23 分别为11.2/9.6 小时）。

提升分红比例、公司拟注销回购股份，提振投资者信心。公司公告中期派息1.97 亿元（含税），提升分红比例至40%附近，此外公司拟将用于员工持股的1500 万股回购股份注销，我们认为有助于提振投资者信心。

发展趋势

公司业绩韧性持续，票价下行环境下受益灵活的收益政策。公司兼顾商务休闲需求，今年行业票价同比下行的环境下以客座率提升对冲票价降幅，2Q24 整体客座率同比+2.2ppt，2Q24 座公里营收同比-6%，低于客收降幅。公司加强成本管控提升盈利韧性，飞机利用率已接近疫前水平，单位非油成本较1H19 下降13%，我们预计公司盈利水平将持续受益降本成效。

九元航空盈利历史新高，陆续接收737Max 强化公司成长性。九元上半年归母净利2.1 亿元（此前最好盈利为2023 年2.6 亿元），1H24 九元接收2架737Max 飞机，公司预计下半年另有2 架交付。

关注财务费用改善和普惠发动机送修进展。经营租赁进表以及疫情以来带息负债增加，公司财务费用压力增大，1H24 公司利息支出7.0 亿元，同环比基本持平，我们建议继续关注负债端改善进程。Planespotters 显示2024年暑运期间公司全部飞机均投入运营，考虑到涉及维修的发动机可循环次数有限，我们预计普惠发动机返厂送修将部分影响公司四季度运力投放，但考虑到四季度是传统淡季，我们认为对公司2024 年经营影响可控。

盈利预测与估值

2024 年以来全行业票价同比下降，我们下调2024/2025 年营收9.1%/9.4%至237.5/258.6 亿元，下调2024/2025 年归母净利21.3%/10.1%至16.5/25.1 亿元，主要下调了国内航线客公里收益假设，当前股价对应2024、2025 年15.0/9.9 倍市盈率，下调目标价14.2%至14.5 元人民币，对应2024 年19.4 倍市盈率，对应29.5%上行空间。维持跑赢行业评级。

风险

需求弱于预期，油价上涨，人民币贬值，发动机故障导致机队大规模停飞。