存货较年初增长19%，或说明需求仍在增长。截至2Q24 末，公司：1）应收账款及票据7.6 亿元，较年初减少了7.4%，主要是应收票据到期承兑；2）存货2.7 亿元，较年初增长了18.7%。公司Q2 收入同比下降但存货较年初增加，或反应下游需求较旺盛；3）货币资金0.2 亿元，较年初减少了80.3%，主要是支付生产厂房等款项以及归还了部分借款；4）经营活动净现金流为-0.02 亿元，上年同期为-0.55 亿元，主要是应收票据到期承兑同比年同期有所增加。事件：公司2024 年8 月14 日發佈了2024 年中報，1H24 年實現營收1.6億元，YoY-47.8%；歸母淨利潤170 萬元，YoY-95.8%；扣非歸母淨利潤-127萬元，上年同期爲0.3 億元。公司業績下降主要是因爲受行業環境影響，多型號訂單延後，報告期內新增訂單不及預期，導致交付減少。我們綜合點評如下：
Q2 毛利率水平有所提升。單季度看，公司2Q24 實現營收1.1 億元，同比減少53.4%，環比增長125.5%；歸母淨利潤0.1 億元，同比減少69.1%，環比改善明顯（1Q24 爲-0.1 億元）。利潤率方面，2Q24 毛利率同比增加8.69ppt至51.5%；淨利率同比減少5.90ppt 至11.6%。2024 年上半年綜合毛利率同比增加5.23ppt 至50.0%，淨利率同比減少12.09ppt 至1.1%。此前公司毛利率下降主要受銷售結構變化、產品降價以及國產化率提高等多種因素影響，但我們觀察到公司23Q2~24Q2 連續五個季度毛利率分別爲43%、46%、41%、47%、52%，毛利率水平已經整體穩定在一定區間。
持續重視技術研發，24H1 新研項目數同比增長18%至120 個。費用方面，24H1 公司期間費用率爲55.1%，同比增加23.59ppt。其中：1）銷售費用率8.5%，同比增加3.04ppt；2）管理費用率12.3%，同比增加5.87ppt；3）財務費用率1.1%，同比增加0.80ppt；4）研發費用率33.2%，同比增加13.88ppt；研發費用0.5 億元，同比減少10.3%。主要有2 點原因：一是受材料成本及領料管控影響，研發領料同比減少；二是研發人員較去年同期人數減少，員工薪酬減少。研發項目方面，公司依託新技術、國產化、低成本等優勢，在2024 年上半年獲得新項目120 個，較上年同期增加17.65%。同時在下一代航電總線、超高速板間互聯總線、圖像感知與智能處理、慣導信號採集與處理等多個技術方向上取得持續性進步。
存貨較年初增長19%，或說明需求仍在增長。截至2Q24 末，公司：1）應收賬款及票據7.6 億元，較年初減少了7.4%，主要是應收票據到期承兌；2）存貨2.7 億元，較年初增長了18.7%。公司Q2 收入同比下降但存貨較年初增加，或反應下游需求較旺盛；3）貨幣資金0.2 億元，較年初減少了80.3%，主要是支付生產廠房等款項以及歸還了部分借款；4）經營活動淨現金流爲-0.02 億元，上年同期爲-0.55 億元，主要是應收票據到期承兌同比年同期有所增加。
投資建議：公司是特種嵌入式計算機行業的民企龍頭，深耕機載、彈載領域多年，同時加強在低空經濟和商業衛星相關領域佈局，已成功參與無人機飛控系統和航電組網系統以及商業衛星數據鏈、商業火箭的配套。根據下游需求節奏變化，我們調整公司2024~2026 年歸母淨利潤爲1.12 億元、1.52 億元、2.04 億元，當前股價對應2024~2026 年PE 爲23x/17x/12x，維持「推薦」評級。
風險提示：下游需求不及預期；合同簽訂不及預期等。
