金吾財訊 | 交銀國際發研報指，騰訊音樂(01698)2季度收入基本符合預期，同比降2%，仍受社交娛樂業務影響。經調整歸母淨利潤18.7億元，高於市場預期，經調整淨利率26%，同環比提升，受益於毛利率優化及管理費用優化。該行指，管理層指引將強化SVIP運營促進ARPPU提升，會員淨增將回歸穩態增長。該行預計3季度音樂訂閱收入+21%，會員淨增170萬（全年1400萬），月ARPPU或同比+5%；非會員同比收入+24%，仍受創新廣告、線下演出驅動；社交收入繼續承壓，預期3季度收入同比-28%。
基於音樂會員及社交收入下調，該行下調2024/25年收入預測2%/4%，但考慮好於預期的成本費用優化趨勢，基本維持2024/25年經調整淨利潤預期。下調SOTP目標價至14美元/56港元（原爲17美元/65港元），基於音樂/社交20倍/5倍2025年市盈率。維持買入。
該行提到，業績發佈後，公司美股股價最高下跌16%，主要反映會員淨增指引下調部分影響市場對會員收入增長信心。該行認爲中國音樂行業競爭格局穩定，儘管會員增長放緩，但基於領先的市場地位及資源優勢，騰訊音樂會員及ARPPU長期增長空間應不變，預計收入增長及毛利率優化將繼續驅動盈利能力釋放。
