主营业务短期承压，VA 自供有望推动降本：受下游光伏市场价格变化等因素影响，EVA 粒子价格呈下跌趋势，根据SMM 数据，2024H1 光伏EVA 粒子均价约1.16 万元/吨，同比下降约29%，带动公司销售收入下滑。公司發佈2024 年半年報，上半年業績同比下降57%，其中，Q2 業績環比增長74%；公司EVA 粒子有望進一步降本，2025 年POE 粒子裝置投產後或打開收入、利潤增長空間。維持增持評級。
支撐評級的要點
2024 年上半年公司業績同比下降56.82%：公司發佈2024 年半年報，上半年實現營收33.13 億元，同比增長3.31%；實現盈利1.41 億元，同比減少56.82%；實現扣非盈利1.12 億元，同比增長60.73%。根據業績計算，2024Q2 公司實現盈利0.89 億元，同比減少50.06%，環比增長73.65%。
主營業務短期承壓，VA 自供有望推動降本：受下游光伏市場價格變化等因素影響，EVA 粒子價格呈下跌趨勢，根據SMM 數據，2024H1 光伏EVA 粒子均價約1.16 萬元/噸，同比下降約29%，帶動公司銷售收入下滑。
2024 年上半年，公司實現EVA粒子銷售收入7.96 億元，同比減少22.93%，實現銷售毛利率36.25%，同比下降6.68 個百分點。此外，公司VA 自供水平逐步提升，公司現有EVA 粒子產能15 萬噸/年，2024 年1 月，公司9 萬噸/年VA 產能投產，實現現有EVA 裝置原料自供，有望降低生產成本，提升盈利水平。
在建項目集中投產有望帶來新的增長空間： 公司多個項目預計在2024-2025 年投產，2024 年投產項目具體包括：1）2024 年1 月，9 萬噸/年VA 裝置投產；2）2024 年 3 月2 萬噸/年 UHMWPE 裝置投產，產品正在進行客戶試用，銷售將逐步放量；3）2024 年5 月，1 萬噸/年電子級高純特氣裝置成功開車；此外，公司PLA 裝置已經進入試生產；4000噸/年鋰電添加劑 VC 裝置進入安裝階段。2025 年公司10 萬噸/年POE裝置計劃投產，目前項目已通過安評、環評、能評審批；20 萬噸/年EVA計劃投產。我們認爲，公司新項目投產將支撐公司中長期利潤增長。
估值
結合公司目前產能結構與後期產能規劃、光伏EVA 粒子供需關係以及光伏組件需求，我們將公司2024-2026 年預測每股收益調整至0.29/0.37/0.57元（原2023-2025 年預測爲0.51/0.57/0.65 元），對應市盈率44.7/35.5/22.8倍；考慮到公司在EVA 粒子環節具備一定成本優勢，維持增持評級。
評級面臨的主要風險
行業產能釋放超預期；產品價格競爭超預期；下游需求低於預期；原材料與燃料動力價格波動；光伏政策風險。
