目标价29.00 港元，买入评级:我们认为公司24Q2 晶圆ASP 和业绩均已触底，行业复苏趋势确定，看好公司维持高产能利用率以及晶圆ASP 维持逐季修复趋势，但考虑到汽车和工业行业需求复苏尚未明确以及公司12 寸新厂投产的折旧影响，我们相应调整公司2024-2026年收入为19.7/29.4/34.4 亿美元，净利润为-0.47/1.9/5.2 亿美元，给予公司2024 年净资产1 倍P/B 估值，对应目标价29.00 港元，相对于现价有57.8%的上升空间，买入评级。盈利摘要:公司24Q2 收入4.8 億美元（Q1 指引4.7-5 億美元），環比增長4%，同比下降24%，毛利率10.5%（Q1 指引6-10%）；歸母淨利潤667 萬美元，同比下降92%，環比下降79%；整體產能利用率98%，環比提升約6ppts。公司指引24Q3 收入環比增長4-9%，季度毛利率提升至10-12%，指引較爲保守。
消費電子市場先行復蘇，帶動收入增長：公司24H1 收入復甦主要來自消費電子和AI 相關領域，而功率器件市場景氣度仍疲軟。24Q2 單季度eNVM 收入1.4 億美元，環比增長15%，同比降幅縮窄至34.2%，主要由於MCU 產品ASP 下降以及智能卡芯片需求下降；分立器件收入1.5 億美元，環比增速轉正至6.3%，同比仍下降39.4%，主要因爲IGBT、超級結產品需求及ASP 下降；邏輯及射頻收入0.6 億美元，同比增長11%，主要受益於CIS 及邏輯產品需求增長；模擬及電源管理收入1 億美元，環比略降0.4%，同比增長25.7%，主要爲相關電源產品需求增長。
產能利用率預計維持高位，ASP 有望逐年提升：我們測算公司24Q2晶圓均價仍有小幅環比下降，但修復趨勢已確立。2024H2 有望持續受益於CIS、射頻和PMIC 的強勁需求，以及eNVM 的逐季恢復，但汽車和工業市場復甦仍不明朗，對應公司功率器件和MCU 產品仍有價格壓力，我們預計公司24Q3 和24Q4 晶圓ASP 僅有低單位數環比提升；2025 年後隨着公司新12 寸產能釋放，以及功率器件市場有望開始逐步恢復，公司晶圓ASP 有望獲得明顯提升，我們預計2024-2026 年整體晶圓ASP 有望分別達到422/522/566 美元,2024-2026 年毛利率分別爲11.6%/21.1%/27.7%。公司第二座12 寸廠預計25Q1 開始量產出片，預計25 年中完成首4 萬片產能建設，並保持穩步投產節奏，我們預計公司2025-2026 年產能利用率仍保持高位。
目標價29.00 港元，買入評級:我們認爲公司24Q2 晶圓ASP 和業績均已觸底，行業復甦趨勢確定，看好公司維持高產能利用率以及晶圓ASP 維持逐季修復趨勢，但考慮到汽車和工業行業需求復甦尚未明確以及公司12 寸新廠投產的折舊影響，我們相應調整公司2024-2026年收入爲19.7/29.4/34.4 億美元，淨利潤爲-0.47/1.9/5.2 億美元，給予公司2024 年淨資產1 倍P/B 估值，對應目標價29.00 港元，相對於現價有57.8%的上升空間，買入評級。
風險：擴產不及預期、需求不及預期、出口管制加強、匯率變動。
