内生增长：中部崛起，核心路产改扩建+打通“断头路”提振车流量腹地经济活跃，路网效应持续增强，驱动车流量提升。中部崛起，安徽省规划到2027 年省内高速公路通车里程超过7500 公里，居长三角第1 位。投資要點
安徽省唯一公路上市企業，強盈利能力支撐60%的高分紅率聚焦主業強基固本，具備盈利能力、再投資收益率雙重優勢。公司在安徽省內擁有10 段營運路產，營運里程合計609 公里，平均剩餘收費年限約22 年。2010-2023 年，通行費收入佔營業收入（不含建造期收入）的9 成以上，毛利率維持在60%左右，淨利率接近40%，2023 年加權平均ROE 爲13.5%，盈利能力業內領先。公司改擴建單公里成本處於較低水平，具投資收益率優勢。
當前股息率約4%，未來具有高分紅再提升潛力。公司承諾21-23 年分紅率不低於60%，未來有望進一步提升。當前同行中最高分紅率爲粵高速的70%。
內生增長：中部崛起，核心路產改擴建+打通「斷頭路」提振車流量腹地經濟活躍，路網效應持續增強，驅動車流量提升。中部崛起，安徽省規劃到2027 年省內高速公路通車裏程超過7500 公里，居長三角第1 位。
核心路產合寧、宣廣、高界高速改擴建陸續進行，收費年限預計延長25-30 年。
1）合寧高速改擴建於2019 年底完工，實際投資額36 億元（0.4 億元/公里），預計收費年限可延長25 年。2）宣廣高速改擴建預計於2024 年底完工，投資概算138 億元（1.5 億元/公里），預計可延長30 年。3）高界高速改擴建預計2024 年底開工，投資概算115 億元（超1 億元/公里）。
打通「斷頭路」，路網效應拉動車流量提升。1）寧宣杭高速22 年底全線貫通，23年日均通行量同比+156%、通行費同比+190%，毛利率轉正至1.1%。2）嶽武高速23 年10 月全線貫通，11-12 月通行費同比+82%，全年毛利率轉正至2.3%。
外延發展：2021 年完成收購兩段路產，尋求收購省內優質路產的可能性2021 年以22 億元收購嶽武高速安徽段、安慶長江公路大橋的100%股權，里程爲46、6 公里，剩餘收費期限爲21、9 年，2023 年通行費收入佔8%、4%。
2023 年收購六武高速交易方案未獲得股東大會通過。2023 年4 月公司計劃收購大股東旗下六武高速100%股權，交易對價爲36.66 億元（以6.64 元/股的價格發行A 股股份支付31.16 億元、現金支付5.5 億元）。六武高速收費里程92.7 公里，若交易完成，將增厚公司營運里程15%；剩餘收費年限較長，爲15.4 年；2022 年通行費收入5.2 億元、淨利率41.4%，無有息負債。
盈利預測與估值
預計公司24-26 年歸母淨利潤爲16.0、17.7、18.5 億元，同比-3.5%、+10.2%、+4.8%。當前股息率約4%，公司具備高分紅再提升潛力，具備絕對收益配置價值，首次覆蓋，給予「增持」評級。
風險提示：宏觀經濟增速不及預期，通行量不及預期等。
