事件：2024 年 8 月 12 日公司公布 2024 半年度业绩。

投资要点

“两翼”业务齐发力，Q2 收入及盈利改善

上半年来看，2024H1 公司总交易额1.47 万亿元，同比-16.2%；其中公司存量房总交易额1.02 万亿元，同比-8.7%，占比公司总交易额69.7%；新房总交易额为0.39 万亿元，同比-32.4%，占比公司总交易额26.4%。2024H1 公司净收入为397 亿元，与2023 年的398 亿元基本持平，经调整净利润为40.9 亿元，同比-31%；毛利润为106 亿元，同比-9.0%；毛利率为26.8%，同比-2.6pct。单季度来看，2024Q2 公司总交易额为8390 亿元，同比+7.5%；净收入234 亿元，同比+19.9%；经调整净利润26.9 亿元，同比+13.9%。分业务来看，存量房业务收入73 亿元，同比+14.3%，利润率47.5%，同比+3.0pct；新房业务收入79 亿元，同比-8.8%，利润率25%，同比+2.7pct；家装业务收入40 亿元，同比+53.9%，利润率31.3%，同比+0.7pct；房屋租赁业务收入32 亿元，同比+167.1%，利润率5.8%，同比+0.3pct。2024Q2 公司各项指标表现优异，“两翼”中的家装及租赁业务表现优异带动公司整体收入及盈利同比改善。

费率保持优化节奏，门店及经纪人数量增加

2024H1 公司运营费用86 亿元，费率为21.7%，较2023 年末降低0.1pct，公司费率保持优化节奏。截止2024 年6 月末，公司门店数量为45948 家，同比+6.9%，其中活跃门店数量44423 家，同比+8.1%；经纪人数量45.9 万名，同比+5.2%，其中活跃经纪人数量41.1 万名，同比+0.6%。2024Q2 移动平均月活跃用户数量为4970 万名，同比+3.5%。

增加股权回购规模，提振市场投资信心

截至8 月12 日，2024 年公司回购股份金额为4.8 亿美元，回购股份数量占2023 年已发行总股本的2.75%。自2022 年9 月以来，公司累计回购金额达13.9 亿美元，累计回购股份数量占回购前总股份7.51%。2024 年8 月12 日，公司将回购的授权金额从20 亿美元提升至30 亿美元，回购周期延长至2025 年8 月31 日。我们认为，此举有助于维护股东权益及提振市场投资信心。

非房业务收入占比达35%，成为业绩增长新引擎家居家装业务方面，2024H1 公司家居家装业务总交易额为76 亿元，同比+24%，净收入64 亿元，同比+59.9%，利润率提升至31%，同比+0.7pct。公司家居家装业务模型框架Home SaaS 系统已在部分城市落地，且集装加主材的安装绝对工期降至100 天，业务运营逐步成熟。新兴业务方面，2024H1 公司新兴业务总交易额503 亿元，同比-3.9%，净收入58 亿元，同比+176.7%。截至2024 年6 月末，公司的“贝壳省心租”业务在管房源规模超过30 万套，较2023 年同期增长12 万套，且上半年实现了北京城市的盈亏平衡。整体来看，2024H1 公司非房业务收入占比达到34.8%，同比大幅提升17 个百分点，家装业务及租赁业务已成长为公司业绩增长新引擎，我们看好公司 “第二曲线”的业绩增长潜力，未来有望带动公司业绩再度改善。

盈利预测与估值

我们认为，公司存量房及新房业务Q2 收入增速情况均优于行业平均，经营韧性仍存，且2024 年是行业“扭转”关键时期，Q3 及Q4 政策仍有释放空间，考虑到市场“卖一买一”置换逻辑长期存在，我们看好公司作为中介龙头的受益潜力。此外，公司的“第二曲线”家装及租赁业务模式逐步成熟，看好公司迈入发展新阶段后业绩持续增长潜力。参考可比公司估值以及贝壳龙头地位，我们预计公司2024 年EPS 为2.99 元/股，维持“买入”评级（非特别注明均以人民币计价，取近12 月平均汇率，1 港币=0.912 人民币）。

风险提示

二手房修复不及预期；需求修复力度走弱。