事件：公司發佈2024年半年報，2024年上半年公司實現營收89.6億元，同比（同比23H1 調整後口徑，包含合肥家電，下同）增長24.7%；歸母淨利潤5.6億元，同比增長32.7%；扣非淨利潤5.6億元，同比增長42.2%。單季度來看，公司Q2實現營收47.6億元，同比增長24.9%；歸母淨利潤3.3億元，同比36.1%；扣非後歸母淨利潤3.3 億，同比增長48.8%。
外銷ODM 帶動增長。分經營主體來看，奧馬冰箱/合肥家電營收分別爲65.6 億元/24.5 億元，分別同比增長26.2%/23.7%；分產品來看，公司2024 上半年冰箱（冰櫃）產品/洗衣機產品分別銷售834 萬台/165.9 萬台，分別同比增長22.9%/46.5%，分別超出行業增速8.2pp/34.7pp，分別實現營收76.1 億元/12.8億元，分別同比增長21.7%/46.3%；分區域來看，公司2024 上半年境內/境外分別實現營收23.1 億元/66.5 億元，分別同比-1.8%/+37.7%，受去年同期整體基數偏低、疊加國內以舊換新補貼落地、海外庫存低位、部分國家地區採購商積極備貨等因素影響，外銷ODM 訂單增加迅速，帶動公司營收增長。
產品結構變化導致毛利率下滑，費用率穩中有降。2024 上半年公司綜合毛利率爲23%，同比下降5.2pp。分產品來看，公司2024 上半年冰箱（冰櫃）產品/洗衣機產品毛利率分別爲24.9%/10.9%，分別同比0.2pp/-0.83pp；從費用率來看，公司2023 年銷售/管理/研發費用率分別爲3.6%/3.5%/3.2%，分別同比-0.3pp/-0.2pp/0pp，期間費用率整體保持穩定，淨利率爲13.5%，同比下降3.1pp，淨利率下滑主要受毛利率下滑影響，單品類毛利率基本保持穩定，整體毛利率水平下滑主要受產品結構變化所致。
品牌業務發展態勢良好。2024 年上半年TCL 品牌洗衣機國內市場銷量由上年末第五攀升至行業第三，TCL 品牌冰箱在國內市場銷量暫居第六，合肥家電在泰國的洗烘一體機市場中穩居前二，而在菲律賓滾筒市場，合肥家電穩居第一，在研發技術、工藝設計、產品品質、製造成本、運營效率等方面公司均保持行業領先水平。
盈利預測與投資建議。公司更名爲「TCL 智家」並調整經營定位，明確公司全品類智慧家電發展方向，後續有望持續豐富家電品類，貢獻增長動能。預計公司2024-2026年EPS 分別爲0.87 元、1.04 元、1.20 元，維持「持有」評級。
風險提示：原材料價格反彈風險；海外需求不及預期風險；匯率波動風險。